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研究报告:交银施罗德基金-2016年宏观及策略展望报告-151218

股票名称: 股票代码: 分享时间:2015-12-19 10:24:52
研报栏目: 基金频道 研报类型: (DOC) 研报作者: 王艺伟,邓睿
研报出处: 交银施罗德基金 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 22 KB 分享者: wzy****01 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        概述:
        海外市场:2016年美国经济复苏态势或延续、欧洲缓慢改善、日本动力偏弱,新兴市场整体或仍疲软。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        国内经济:预计2016年政府制定的全年GDP目标在6.5%-7%之间,通缩风险仍存。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        国内政策:预计宏观政策继续放松以稳增长——货币政策维持宽松,财政政策通过扩大支出的方式支持基建及地产投资。
        资本市场展望及配置建议:  2016年A股市场全年或将呈现震荡向上格局,新兴市场成长的机会或将会贯穿全年。同时,短期经济企稳下蓝筹股或存小幅逆袭可能性。
        债券市场展望及配置建议:在经济弱势局面不改、通缩压力犹存、货币政策保持宽松的基本面环境下,预计2016年债券牛市基础将不会动摇;但部分负面因素仍存,债市走牛过程将有跌宕。
        一、海外经济形势展望
        1、美国经济复苏态势或延续:从全要素生产率以及非农企业时薪环比折年维持中位看,制造业难以引领美国经济复苏。不过在消费和投资的带动下,预计美国经济在2016年或延续扩张,全年GDP增速或在2.5%左右,与2015年基本相当。美国居民消费将继续受益于油价下跌和资产负债表改善;房地产投资虽已过强劲复苏阶段,但随着需求改善,未来或仍将维持温和增长态势。
        2、欧洲缓慢改善,日本动力偏弱:欧洲经济有望受益于信贷环境改善,2016年GDP增速预计在1.5%左右。日本经济复苏动力相对偏弱,薪资和资本支出增长缓慢,预计2016年增速约为0.8%。
        3、新兴市场或仍疲软:发达国家与新兴国家内部经济周期的分化至少在半年内仍将持续。新兴市场将继续受累于油价等大宗商品价格下行、货币贬值、资金外流的负面冲击。
        4、美联储加息节奏分析:从近期经济数据看,美联储已启动加息周期。预计2016年美联储将维持缓慢加息节奏,从美联储自身预期看,加息频率或为全年4次、每季一次。国内市场对美联储加息预期较为保守,预计只有两次。就业接近充分就业水平后,薪资上行对于服务业的支撑或将带来核心通胀上行超预期,并可能带来美联储加息超预期,需警惕预期差带来的资金流动。
        5、欧美货币政策分化大概率延续:欧央行当前的QE政策计划执行至2016年9月,因此预计在2016年中期以前欧美货币政策的分化会持续。预计明年上半年某个时刻两者的预期分化达到峰值,届时美元可能达到阶段性高点。
        二、国内宏观形势分析
        1、2016年GDP预测:国内经济方面,供给侧改革的提出意味着出清旧产能,培育创新、现代服务业。但是旧产能出清的同时,稳增长仍不可缺席。稳增长与调结构两个主题将在明年继续交织。考虑到2020年经济总量和人均较2010年翻一番的目标,我们预计2016年政府制定的全年经济增长目标可能在6.5%-7%之间。
        2、三驾马车中基建、地产投资或仍为主力:预计低基数以及人民币国际化带来的名义有效汇率升值幅度趋缓使得出口同比增速有所提升,或在5%左右,可能仍然难以对中国经济增长形成有效支撑。基建投资和地产投资或仍将是经济增长的主要抓手。
        3、货币政策维持宽松、财政扩大支出:我们预计2016年宏观政策继续放松以稳增长,或将通过货币政策维持宽松,财政政策扩大支出的方式支持基建及地产投资。利率走廊将保证银行间利率水平基本稳定,同时不排除利率走廊的上限下调。货币政策工具的运用或更多体现在短期回购,在外汇占款流出规模较大时,政府或将通过降准对冲,同时不排除政府在经济面临下行压力的情况下降息。在房地产政策松绑方面,除地方政府放松限购条件外,银行放松认房认贷标准也是改善房地产需求的重要举措。我们预计在2016年,央行将通过同时支持地产企业融资,以及刺激买房需求等方式支持房地产行业。财政政策方面,2016年财政赤字较2015年可能会继续扩大,同时税收改革举措将逐步落地,以减轻企业经营负担。
        4、通缩风险仍存:通胀方面,预计在粮食库存过剩、大宗商品难以大幅抬头、内需疲弱的宏观背景下,CPI及PPI继续存在通缩风险。我们预计2016年CPI或在1.5%左右,PPI维持负增长,预计在-3.0%左右。疫情带来的禽畜类价格的攀升可能是CPI上行风险之一,但是冲击或有限。
        明年通胀或暂时不会成为政策放松约束,但警惕过度宽松或将带来未来2年通胀抬头。
        5、警惕全球流动性收紧潜在风险:流动性方面,利率走廊基本锁定利率大幅上行的风险,不过我们仍然会警惕美国加息频率高于市场预期以及人民币汇率贬值压力引发的资金外流。国际市场,欧洲央行宽松预期降温也可能带来全球市场流动性的收紧。预计银行间7天回购价格或将维持在2%-2.5%。政府可能通过扩充企业融资渠道、金融专项债等方式降低实体经济融资成本。
        6、人民币存贬值压力:汇率方面,我们预计短期人民币汇率将维持币值稳定,鉴于中国出口份额在不断提升,人民币名义有效汇率仍有升值空间。但是考虑到中国单位劳动成本面临来自其他新兴市场国家的竞争,以及美国加息周期下美元指数上行,人民币对美元有贬值压力。
        7、国改进行时:国企改革仍将是明年改革的主旋律。9月13日国家出台了深化国有企业改革指导意见,预计地方试点将逐步落地。
        三、大类资产配置建议
        1、债市仍有机会、股市或维持震荡:结合上述宏观面的分析,我们认为2016年在内需仍然较为疲弱,流动性宽裕情况下,国内债市仍然有机会,但是息差可能不如今年。国内股市将维持窄幅震荡,新兴成长类行业或仍将是主要配置方向。
        2、看好美元指数上行:美联储加息,欧洲央行放松货币政策的大环境下,我们在一个季度内继续看好美元指数的上行,同时对美债、欧元以及日元则持相对谨慎看法。不过,若下半年加息节奏放缓,欧央行宽松边际改善不大,可以更关注欧元的表现。
        3、新兴及发达市场可能的机会:预计新兴市场短期存在联储加息带来的资金外流压力,新兴市场中相对看好资本管制较为严格的中国;美欧等发达国家股票市场短期可能会因加息震荡,中期看不到趋势性机会,但是可以追逐结构性的机会,相对看好互联网等技术板块,对传统资源股则较为谨慎。
        4、不太看好大宗商品机会:大宗商品2015年处于底部,大宗商品供给周期一般为4年,上一轮供给周期的起点在2012年年中,因此至2016年年中,我们不是十分看好大宗商品趋势性机会。短期黄金价格可能因联储加息落地出现反弹。2016年下半年或可以关注大宗商品的供需情况并进行适当布局。
        四、中国资本市场展望1、基本判断:2016年A股市场全年或将呈现震荡向上格局,新兴市场成长的机会或将会贯穿全年。同时,短期经济企稳下蓝筹股或存小幅逆袭可能性。上述判断主要依据为:(1)一方面,经济维持弱势增长,流动性环境宽松。由于资产荒在明年仍然会存在,净值型理财产品对于权益的需求,以及理财收益率下降使得权益资产对居民资金的相对吸引力均将带来增量资金流入。
        (2)另一方面,政策对于股市的呵护并未消失。2015年11月上旬的财经领导小组第十一次会议对资本市场发展提出了新要求,即“要防范化解金融风险,加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票。”国家不希望看到疯牛,但同样不愿意看到股市大跌带来投资者权益的损失。
        2、行业配置建议:在行业配置方面,由于经济转型需要,我们相对更关注新兴及转型概念。而短期内估值或不会成为投资的主要障碍。具体行业包括:
        ü教育、体育等新兴消费行业、新兴电子、云计算等成长性产业;ü传媒中的IP、VR,同时也看好信息安全;
        ü同时,尽管周期股或难以重演2014年年底的疯狂,我们也将关注经济超预期、产能出清超预期带来的部分周期股短期可能出现的逆袭表现,比如银行、水泥、钢铁等。
        值得注意的是:股市可能的风险因素为联储加息超预期、汇率贬值风险、欧央行放松低预期等。
        五、    中国债券市场展望及配置建议1、基本判断:在经济弱势局面不改、通缩压力犹存、货币政策保持宽松的基本面环境下,2016年债券牛市基础或将不会动摇。但人民币贬值压力引发资本外流、信用风险频发等负面因素仍存,债市走牛过程将有跌宕。
        (1)首先,预计2016年债券牛市基础依旧牢固。过去一轮中国经济增长周期中,最强力的马车——地产投资或将在2016年继续陷入困境。从近年地产债募集资金用途来看,绝大部分用于偿还旧债,地产商进一步加大投资的动力明显不足,加之二三线城市房价继续下滑、库存压力犹存等因素,地产投资或无法回暖,意味着中国经济暂时无法找到新的增长点,2016年或将继续保持弱势。此外,CPI非食品价格及PPI将继续受到国际大宗商品输入性通缩影响,货币政策或将继续保持宽松以防止通缩风险。
        (2)其次,2016年债市走牛仍需关注以下风险因素。一方面,美元加息若超出预期,中国经济增长若继续低于预期,或都将引发人民币的进一步贬值,从而对整个人民币资产形成负面作用。而股票市场若阶段性回暖,也将对债市流动性形成冲击。另一方面,在整个经济基本面弱势的宏观环境下,信用风险事件可能将会在2016年继续频发、爆发,从而引发对低等级及过剩产能行业信用债的抛售压力。
        2、配置建议:基于上述基本判断,建议中长端以利率债配置为主、适时把握波段行情,信用债配置应以中高等级为主,严控信用风险:(1)在2016年为债券牛市的预期下,中长端利率债资本利得有望成为投资者最重要的投资价值之一。除传统的国债及政策性银行债外,地方政府债将成为新的价值洼地。地方政府债目前的票息收入已经高于传统利率债,而后续若流动性改善,加之其在交易所可质押的特质,其配置价值有望逐步体现。
        (2)过去的2015年,频繁爆发的信用风险已导致低等级信用债在近几个月呈现出明显的抛售及估值压力。展望2016年,以煤炭、钢铁、有色金属为代表的周期性行业基本面仍未有改善的迹象,加之外部融资环境的进一步恶化,预计信用风险事件仍将趋于增加。中高等级及低等级信用债的分化行情或将继续显现,因此我们依旧建议保持信用债仓位以中高等级信用债为主,严控民营企业、过剩产能行业个券的信用风险。

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