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研究报告:国信证券-中国经济周刊:长期利率中枢下降的经济结构因素思考-160825

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-08-25 15:03:26
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 董德志,燕翔
研报出处: 国信证券 研报页数: 11 页 推荐评级:
研报大小: 708 KB 分享者: may****11 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        热点思考:长期利率中枢下降的经济结构因素思考
        本文讨论经济结构因素对于长期利率中枢的影响:
        问题提出:增长通胀外,长期利率走势还取决于什么?
        一般认为,名义利率长期走势取决于经济增长和通货膨胀。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而剔除通胀后,经济增速决定实际利率。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)80  年代以来,美国的名义利率和实际利率均不断下降,但同时期的经济增速非常平稳,并没有明显下降。我们认为,除了经济增长和通货膨胀之外,经济结构的转型也是影响长期利率中枢的重要因素。
        理论思考:经济结构转型推动长期利率中枢下行
        所谓的经济结构转型是指经济总量中,工业占比不断下降而第三产业服务业占比不断上升。理论上来说,实际利率=资本的边际产出。但资本的边际产出无法度量,所以现实中一般用经济增速近似代替。
        结构转型中,经济增长与资本产出关系有了明显变化。由于技术属性的不同,二产和三产的资本边际产出完全不同,资本投入对二产产值影响很大而对三产影响很小。这意味着,经济增长从二产驱动转向三产驱动后,单位经济增速对资本投入的需求大幅降低。这能够解释为什么经济增速不变情况下,实际利率中枢可以出现大幅下降。
        未来展望:基本面因素均支持国内利率中枢继续下行
        从总量看,目前的GDP  增速明显低于过去,且趋势仍然向下。从结构看,三产占GDP  比重不断上升,预计未来仍将继续上升。因此无论是经济增速绝对水平、变化趋势,还是经济转型的结构变化,均支持我国长期利率中枢下行。
        而之前十年期国债2.5%的收益率历史低点可以被跌破。
        大类资产表现:股票价格上涨
        上周各大类资产价格表现中,股票价格上涨。股票市场中,沪深300  指数上涨2.1%,创业板指数上涨3.8%。债券市场十年期国债到期收益率上行3BP。商品市场中南华工业品指数上涨0.3%,南华农业品指数上涨1.1%。黄金价格上涨0.1%。从股票市场的各行业表现来看,  A  股的28  个行业基本全部上涨,综合和建筑装饰板块涨幅最大,银行板块涨幅最小。
        经济数据与政策事件
        经济数据:7  月房价环比涨幅继续收窄
        7  月份70  个大中城市新建商品住宅价格环比上涨的城市有51  个,比上月减少4  个;持平的城市有3  个,比上月减少2  个;下降的城市有16  个,比上月增加6  个。环比涨幅总体收窄。
        政策事件:国企员工持股意见出台
        上周值得市场关注的经济政策和重大事件有:国务院批准深港通实施方案;国企员工持股意见出台;国务院发文降低实体经济企业成本。
        

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