主要观点
        随着楼市繁荣的难以为继，基建投资维持高增的难度加大，以及房价高企对于消费带来的挤出效应，四季度宏观经济依然面临着不小的下行压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但由于工业生产保持着强劲势头，以及工业价格回升带来企业盈利改善，同时受益与去年同期基数偏低的影响，投资端承压但不至失速下滑，因此宏观经济面出现超预期恶化的几率并不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而四季度CPI  存在反弹动力，PPI  增速有望由负转正，预示通胀压力有所加大，但供给端主导的价格上涨幅度有限，需求端依旧疲弱，意味着通胀压力仍处于温和阶段。结合经济和通胀情况来看，基本面对于债市的支撑继续加强的可能性较低，长端收益率创新低的可能性不大。
        另一方面，由于货币政策面临着上下两难的困境，稳健中性仍将是四季度央行货政的主基调，重启14  天与28  天期逆回购的目的在于减少资金成本相对较低的隔夜资金供给，从而拉长杠杆资金的久期，提升杠杆资金的成本。从银行间质押式回购市场的成交情况来看，政策倒逼的债市控杠杆、去杠杆效果已初步显现，但监管趋严的高压依然是投资者心头抹不去的担忧。同时，随着12  月美联储加息概率的提升，四季度人民币贬值的压力有继续加大的趋势，资金向美国资本市场的回流将导致国内存量流动性的收缩。此外，四季度将是信用债到期的高峰时段，年初以来无序发生的债务违约事件将从信用风险层面影响债市流动性。尽管经历过4  月份的信用违约引致债市大幅调整之后，市场对于债务违约带来的资金面冲击有所预期，但仍需提防在宏观经济承压下行背景下，大量违约事件集体爆发带来的流动性风险。
        8  月上旬以金融地产、公共事业为首的高股息率个股，以及受益于供给侧改革带动价格反弹企业盈利能力改善的钢铁煤炭类个股出现集体走强，这些大盘蓝筹的拉升也带动沪指持续反弹创出2638  以来的反弹新高。但上述板块的走强，除去高股息率与供给侧改革的影响之外，更不容忽视的是这些低利率环境对于这些大盘股估值提升的作用。所以在8  月15  日股指与期债同时见顶之后，随着债券市场的调整，A  股市场也步入震荡回落的局面。因而在低利率环境主导的反弹逻辑下，考虑到四季度长端利率的进退两难，股指依靠利率驱动带来向上继续反弹的难度也在逐步加大。而在宏观经济承压下行，国内经济面临改革转型切换期的背景下，需求难以持续提振也推迟了企业盈利改善的拐点出现的时间。而从风险偏好的角度，下半年海外市场风险加剧，除去仍在发酵中的英国退欧与美联储加息预期之外，四季度国外主要还面临着美国大选与意大利宪政改革公投等政治事件，市场风险偏好进入受海外不确定性影响的敏感期。同时，市场投资者对于金融监管以及四季度（特别是12  月）大量的解禁流通股减持担忧更是“才下眉头却上心头”，预示着投资者对于未来行情的谨慎态度将有过之而无不及，风险偏好的压制也将继续成为限制股指反弹的重要因素。两市仍将处于下半年以来的箱体震荡之中，市场波动将受风险偏好的起伏主导，同时仍需防范美联储超预期加息对于全球风险资产价格的影响。