投资要点:
3Q16 non-GAAP EPS为0.03美元,营收为13.1亿美元,对比华尔街预期的0.00美元和12.1亿美元,盈利营收均胜预期,也高于去年同期的-0.17美元和10.6亿美元,主要鉴于半定制SoC芯片、GPU和APU的销量增涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Non-GAAP毛利率维持在31%水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩虽超预期,但4Q指引让人失望。公司预期4Q营收环比下跌18%(+/-3%),即中位数同比上升12%,全年营收预计同比上涨6%。盘后一度跌逾6%。
按照盘后6.56美元水平和彭博一致预期FY2017收入44.9亿美元计算,AMD FY2017 PS为1.43x,对比英伟达PS 5.56x。
我们认为AMD估值较低,2017年1.65x PS较合理,对应价格8美元,给予“买入”评级。
一个翻身的故事,全赖GPU杀入云端、人工智能和AR/VR
我们认为AMD是近年来一个比较靠谱的翻身故事。今年以来,股价涨幅超过140%,对比英伟达的107%。AMD现在主要还是集中在电子消费品领域,但是公司正努力进入云计算大数据平台和虚拟现实等,比如说,上周公布跟阿里云合作,进入阿里云数据中心,主要应用于图像处理。国内有35%的网站是在阿里云上运行。AMD准备在2017年初推出新产品Zen CPU。AMD的计算机和图像业务营收为4.72亿美元,同比涨11%。GPU ASP同比和环比均录得上涨。
企业、嵌入式和半定制业务营收为8.35亿美元,同比涨31%。本季度现金和等价物为12.58亿美元,环比涨3.01亿美元。总债务为16.32亿美元,环比下降6.06亿美元。期内的债务重组及配售融得14亿美元。
比英伟达更有弹性,高低端GPU可并存
对比英伟达,AMD的规模暂时当然无法相比,但我们认为AMD更有弹性。AMD主攻中低端GPU路线,跟英伟达的高端GPU策略不一样。但是两者可以并存,因为不是所有的云计算大数据和人工智能的应用都需要高端GPU,最终还须要衡量耗电量和价格。一般AMD价格在200美元以下,而英伟达则在千元价位。最新的索尼Playstation 4和Playstation 4 Pro也会应用公司的半制定SoC芯片。另外,在应用方面,英伟达GPU一般会应用到机器学习里上游的学习流程,鉴于算法的复杂性;而AMD的GPU可以应用到机器学习较下游的应用流程(deployment stage)。另外,公司早前的配股和发可转债的摊薄效应已经结束。公司从7块多美元开始下跌,我们原来预计AMD股价在摊薄后将低见5.5美元,但股价到5.7美元已经开始回头上涨。另外,也有人认为AMD的技术主要基于以前ATI的,但是我们认为随着AMD的业绩反弹,新的研发能力也会随之而来。
估值
按照盘后6.56美元水平和彭博一致预期FY2017收入44.9亿美元计算,AMD FY2017 PS为1.43x,对比英伟达PS5.56x。我们认为AMD估值较低,2017年1.65x PS较合理,对应价格8美元,给予“买入”评级。
风险提示
云计算大数据平台和虚拟现实市场进入,机器学习下游应用等不及预期。