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爱普股份研究报告:安信证券-爱普股份-603020-配料业务发展迅猛,外延发展潜在空间巨大-161206

股票名称: 爱普股份 股票代码: 603020分享时间:2016-12-06 17:10:33
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏铖
研报出处: 安信证券 研报页数: 38 页 推荐评级: 买入-B(首次)
研报大小: 2,424 KB 分享者: ire****a88 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■香精香料行业龙头企业,食品配料业务高速增长:爱普是国内香精香料行业的龙头企业,2015  年实现收入18.31  亿元,其中香精香料和食品配料业务分别实现收入5.52  和12.59  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来公司的香精香料业务基本保持稳定,全产业链的竞争优势下龙头地位稳固;食品配料业务则发展迅猛,推动整体收入保持较快增长,2016  年上半年食品配料业务同比增速高达28%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        ■食品配料景气度高,量价齐升可期:爱普经营的食品配料主要是乳脂配料及可可制品。乳脂配料包括奶油奶酪等,主要应用于烘焙等行业,根据我们的测算,仅烘焙行业所需的乳脂配料市场规模就达百亿级别;同时奶酪行业近年来表现亮眼,在乳制品消费升级及生活方式西化的推动下,预计高速增长仍将延续。可可制品主要为工业巧克力等,在冰淇淋及烘焙等行业也应用广泛,我国冰淇淋消费量近年来略有下滑,但对应工业巧克力需求相对稳定;烘焙行业近年来原料不断升级,以高端纯脂巧克力替代低端代脂巧克力的趋势越发明显,两者价差高达5  倍,价格提升带来的增长空间依然非常大。
        ■对标两大国际龙头,外延式发展是打破增长天花板的必然途径:通过对香精香料及食品配料巨头奇华顿和凯瑞发展历程的分析,我们发现外延式扩张是公司发展至一定阶段后的必然选择。一方面,香精香料产品定制化程度较高,仅依靠内部研发扩张速度会比较缓慢,而并购可以更快获得相关技术配方等,对现有业务形成补充;而食品配料对生产工艺、原材料等要求较高,外延能充分整合现有的渠道、客户资源迅速打开局面,更为高效。
        ■一体化服务优势明显,有望通过外延构建和强化核心竞争力:爱普同时经营香精香料及食品配料业务,在两个行业均表现优秀,并在产品、服务及资源等多方面达成协同,一体化服务优势明显,竞争对手很难复制。同时公司于今年收购天舜食品,开始布局工业巧克力生产端,未来有望继续通过外延发展食品配料业务,弱化上游品牌商的限制,同时盈利能力有望随之提升。
        ■投资建议:我们预计公司2016  年-17  年的收入增速分别为21%、22%,净利润增速分别为11%、18%;考虑到配料业务潜在高成长,首次给予买入-B的投资评级,6  个月目标价为25.55  元,相当于2017  年35  倍的动态市盈率。
        ■风险提示:食品配料上游品牌商自建销售渠道,外延扩张进展不达预期。    

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