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银行业研究报告:民生证券-银行行业深度报告债转股专题系列一:企业降杠杆,市场化债转股初具规模-170111

行业名称: 银行业 股票代码: 分享时间:2017-1-12 15:56:16
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 李锋
研报出处: 民生证券 研报页数: 18 页 推荐评级: 推荐115
研报大小: 769 KB 分享者: 18616970262 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    背景:企业杠杆较高,政策逐步推进
    近日银监会召开监督工作会议,贯彻去年10 月国务院下发的债转股指导意见思路,提出稳妥开展市场化债转股,支持去杠杆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前企业杠杆率已升至历史高位,2016 年一季度末中国总杠杆率较2014 年上升25.5 个百分点;其中非金融企业杠杆率是拉动杠杆率提升的主要因素。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)非金融企业中国有企业资产负债率较高。
    上一轮政策性债转股:企业审查推荐、AMC参与实施
    1999 年经贸委向四大AMC 审查推荐了601 户债转股企业,总规模约为4500 亿元。
    AMC 制定差异化经营方案与处置策略。对有潜力的企业,推动企业重组、置换股权等提升企业价值与流动性;对未来前景不大的企业,以尽快处置资产为目标。
    本轮市场化债转股:银行参与、市场化募集资金
    2016 年下半年有20 家公司与银行达成意向,已知债转股规模共计2420 亿元。
    实施机构以大型国有银行为主。银行通过旗下现有子公司设立基金并作为基金管理人的方式,募集社会资金;并且正筹备设立专业子公司作为实施机构。
    银行优选杠杆率高、有潜力的国企。企业的主要特征为:1)具有发展前景的龙头企业;2)拉动当地经济、占据重要地位的龙头;3)周期性行业。
    置换债务、降杠杆主要分为三种模式:1)高息短债置换为低息长期债,主要以账面价值置换。2)债转可转债。即中钢集团债转股方案中将部分债权转为可转债,第四年可开始转股。3)投资子公司。资金投资于集团下较为优质的资产,用于偿还集团层面的债务。银行设定一定的业绩和改善公司治理的要求,以保证自身利益。
    投资建议
    我们认为本轮市场化债转股对于银行是长期的隐性利好。持有债转股股权将占用银行风险资本,但考虑当前以市场化募集资金为主,预计对银行影响不大。而银行将隐形不良资产(关注类资产)债转股,有助于改善市场对银行资产质量的预期。
    风险提示
    经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。
    

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