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复星医药研究报告:华创证券-复星医药-600196-踏入全球免疫细胞治疗前沿战场-170112

股票名称: 复星医药 股票代码: 600196分享时间:2017-1-12 16:33:52
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张文录,宋凯
研报出处: 华创证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 强烈推荐74
研报大小: 818 KB 分享者: fatwang 我要报错
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【研究报告内容摘要】

    公司投资不超过8000万美元(约合5.5亿元人民币),与KITE合作成立复星医药凯特生物科技(暂定名,以下简称凯特生物),双方各占50%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】凯特生物将获得KITE的KTE-C19于中国的商业化权利以及后续产品(即KITE-439 及KITE-718)授权许可的优先选择权,凯特生物将根据KTE-C19 的研发进展及市场情况向KITE支付3500万美元(约合2.4亿元人民币)的里程碑付款;凯特生物就KITE-439及KITE-718将支付给Kite 的全部费用(包括许可费以及全部里程碑付款,不包括销售提成)预计为1.4亿美元(约合9.5亿元人民币)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
    主要观点
    1. 通过此次投资,涉足全球免疫细胞治疗前沿战场
    KITE、JUNO和CELLECTIS是全球免疫细胞治疗研究领域的先驱公司,他们在美股的市值分别为25亿、21亿和7亿美元。KITE拥有CART和TCRT两大技术平台。此次上市公司与KITE开展合作的的KTE-C19产品是以CD19为靶点的CART产品,正在美国进行II期临床实验。CD19是目前免疫细胞治疗技术开发最为成熟的靶点,主要用于B细胞淋巴瘤的治疗。复星医药此次通过和KITE在国内合作,获得了KTE-C19未来在中国的相关权益,也迈入了全球免疫细胞研究的最前沿战场。
    2. 商业化周期可能比较漫长,技术本身还有进一步提升的空间和需求
    根据2016年年底CDE发布的《细胞制品研究与评价技术指导原则(征求意见稿)》,将细胞制品纳入药品的监管范畴(特殊情况可能会区别对待,详细点评请参照我们2016年12月19日发布的点评报告《个体化诊疗时代无法避免的个体化技术与监管的碰撞(即细胞技术政策点评)》),并对临床前和临床试验进行了详细的规范,预计细胞治疗相关产品在国内的申报成本和时间周期将大幅提升,所以短期商业利益可能较难兑现。
    3. 细胞治疗与单抗技术相结合或提供最优解决方案,复星医药战略布局渐露锋芒。我们认为免疫细胞治疗技术或产品未来的方向一是实体瘤,二是联合治疗。实体瘤相比血液病瘤,发病率和市场空间更大,公司与kite的后续研发品种是实体瘤产品,目前还处于临床前阶段。从治疗机理和目前业内公司的研发方向看,未来免疫细胞治疗和单抗的联合治疗方案或成为临床效果最佳的选择,比如和免疫检查点抑制剂等药物的联合使用,可以完善免疫细胞治疗的效果。长期来看,复星医药旗下拥有的复宏汉霖(单抗研发平台)和凯特生物(免疫细胞技术平台)两大研发平台或产生一定协同效应,为长期发展奠定了坚实基础。
    4.投资建议:
    由于公司在药品、器械、服务、流通和前言技术等领域多元化布局,使得市场给予公司的估值水平过于保守。我们认为公司这几块业务均是国内最优秀的布局,市场低估了公司的发展潜力。预计2016-2018年净利润28.67/34.03/40.39亿元,对应EPS1.24/1.47/1.75元,对应PE为17/15/12倍,给予“强烈推荐”的投资评级。
    5.风险提示:
    药品行业政策风险导致增速下滑的风险

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