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奈飞研究报告:天风证券-奈飞-NFLX.US-4Q16点评:盈利营收虽超预期,但实际付费用户增速有限;逐鹿海外奈飞定位死板,对亚马逊弹性策略看高一线-170119

股票名称: 奈飞 股票代码: NFLX.US分享时间:2017-01-21 11:05:28
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 何翩翩
研报出处: 天风证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 卖出
研报大小: 423 KB 分享者: 大****舟 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        奈飞公布4Q  传统旺季业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q  GAAP  EPS  为0.15  美元,营收为24.8  亿美元,同比涨35%,超过华尔街预期的0.13  美元及24.7  亿美元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)4Q  总付费用户增长为581  万,对比去年同期的482  万。账面人数虽有较多增长,但鉴于公司在去年一季度开始进军全球190  多国,加上本季度有奈飞的金球奖原创剧“皇冠”推出,我们认为实际增长并不算多。而且对比705  万的总用户增长,亦代表当中有124  万付费用户流失。鉴于总用户增长远超公司指引的520  万,盘后一度涨达9%。1Q17  指引:总用户增长520  万,对比去年的610  万;北美总用户增长150  万,对比去年的175  万;国际用户增长370  万,对比去年的435  万。
        美国视频流媒体渗透率已近天花板,蛋糕瓜分殆尽,海外成为必争之地4Q  美国及国际付费用户分别为143  万及439  万,当中付费用户分别流失50  万和73  万。美国及国际总用户数量分别增加193  万和512  万,超越公司预期的145  万/375  万人。Strategy  Analytics  报告显示美国视频流媒体市场饱和程度已经达到了85%,有60%拥有宽带服务的美国家庭正在使用不同的视频流媒体服务,奈飞市场份额达53%,亚马逊Prime  Video  占25%(未包含原有亚马逊Prime  服务用户份额),而Hulu  占13%。Strategy  Analytics预计2016  年美国视频流媒体的营收将达66.2  亿美元,增长11.9  亿美元,略低于2015  年12.1  亿美元的涨幅,市场增幅首次出现收缩。我们认为美国市场增幅持续放缓是常态,市场渗透率已近天花板,蛋糕瓜分殆尽。
        逐鹿印度:亚马逊的弹性中产定位PK  奈飞的高端“iPhone”群体在美国市场趋于饱和的大环境下,亦考虑到中国市场的监管门槛较高,2016年开始亚马逊和奈飞皆在印度开始发力。在目标用户群及定价方面,奈飞仍然没有放下身段,集中火力瞄准印度的“iPhone  用户”高端群体。订阅价格每月最低500  卢比(约7.49  美元,跟全球其他国家定价无异),高于印度有线电视服务的平均价格3.3  美元。对比上月刚进入印度的亚马逊瞄准中产市场,Prime  会员服务价格为每年15  美元(对比美国99  美元/年,中国388  人民币/年),而单独Prime  Video  服务仅为7.5  美元/年。鉴于印度国情和市场需求,我们认为奈飞的高端策略或面临iPhone  一样的水土不服,印度市场的开拓并不能给奈飞带来可观增长。
        亚马逊在12  月正式将Prime  Video  推广到全球,以前6  个月2.99  美元的超低价格吸引用户群,6  个月后将以每月5.99  美元收费。相比之下,奈飞在美国的基础、标准和高级服务每月分别要价7.99、9.99  和11.99  美元,奈飞的份额或继续被亚马逊、Hulu、索尼等蚕食。在内容投资方面,亚马逊称原创内容的投放会增加三倍,而其他内容的投放也会翻倍,其全球拓张计划每年需要耗资40  亿至50  亿美元。奈飞将在今年投入60  亿美元,推出1000  小时的节目,对比去年的600  小时。面对本地市场趋于饱和的大环境,以及来自竞争对手激进定价策略带来的压力,奈飞在美国以及海外市场的增长不会有太大惊喜。
        M&A  或是唯一出路,但谈何容易
        我们认为奈飞一直存在收购预期,股价反映出收购溢价。但奈飞总市值达600  亿美元,我们认为公司也不会轻易出售,料溢价应超过40%,所以收购谈何容易。另外,我们认为在内容方面,奈飞没有体育直播节目及优质及时的新闻节目,不能完全取代有线电视的HBO  及CNN  等。
        估值:对比迪斯尼现在18  倍的PE,奈飞PE  估值高达135  倍。我们认为奈飞在美国饱和,海外增量较少的情况下,给予互联网估值实属牵强。按照彭博一致预期2017  年EPS  1.05  美元计算,我们认为2017  年约90  倍PE  较合理,对应价格为96  美元,维持“卖出”评级。
        风险提示:美国和海外用户继续增长,自家内容影响较大、版权费高等

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