奈飞公布4Q 传统旺季业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q GAAP EPS 为0.15 美元,营收为24.8 亿美元,同比涨35%,超过华尔街预期的0.13 美元及24.7 亿美元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)4Q 总付费用户增长为581 万,对比去年同期的482 万。账面人数虽有较多增长,但鉴于公司在去年一季度开始进军全球190 多国,加上本季度有奈飞的金球奖原创剧“皇冠”推出,我们认为实际增长并不算多。而且对比705 万的总用户增长,亦代表当中有124 万付费用户流失。鉴于总用户增长远超公司指引的520 万,盘后一度涨达9%。1Q17 指引:总用户增长520 万,对比去年的610 万;北美总用户增长150 万,对比去年的175 万;国际用户增长370 万,对比去年的435 万。
美国视频流媒体渗透率已近天花板,蛋糕瓜分殆尽,海外成为必争之地4Q 美国及国际付费用户分别为143 万及439 万,当中付费用户分别流失50 万和73 万。美国及国际总用户数量分别增加193 万和512 万,超越公司预期的145 万/375 万人。Strategy Analytics 报告显示美国视频流媒体市场饱和程度已经达到了85%,有60%拥有宽带服务的美国家庭正在使用不同的视频流媒体服务,奈飞市场份额达53%,亚马逊Prime Video 占25%(未包含原有亚马逊Prime 服务用户份额),而Hulu 占13%。Strategy Analytics预计2016 年美国视频流媒体的营收将达66.2 亿美元,增长11.9 亿美元,略低于2015 年12.1 亿美元的涨幅,市场增幅首次出现收缩。我们认为美国市场增幅持续放缓是常态,市场渗透率已近天花板,蛋糕瓜分殆尽。
逐鹿印度:亚马逊的弹性中产定位PK 奈飞的高端“iPhone”群体在美国市场趋于饱和的大环境下,亦考虑到中国市场的监管门槛较高,2016年开始亚马逊和奈飞皆在印度开始发力。在目标用户群及定价方面,奈飞仍然没有放下身段,集中火力瞄准印度的“iPhone 用户”高端群体。订阅价格每月最低500 卢比(约7.49 美元,跟全球其他国家定价无异),高于印度有线电视服务的平均价格3.3 美元。对比上月刚进入印度的亚马逊瞄准中产市场,Prime 会员服务价格为每年15 美元(对比美国99 美元/年,中国388 人民币/年),而单独Prime Video 服务仅为7.5 美元/年。鉴于印度国情和市场需求,我们认为奈飞的高端策略或面临iPhone 一样的水土不服,印度市场的开拓并不能给奈飞带来可观增长。
亚马逊在12 月正式将Prime Video 推广到全球,以前6 个月2.99 美元的超低价格吸引用户群,6 个月后将以每月5.99 美元收费。相比之下,奈飞在美国的基础、标准和高级服务每月分别要价7.99、9.99 和11.99 美元,奈飞的份额或继续被亚马逊、Hulu、索尼等蚕食。在内容投资方面,亚马逊称原创内容的投放会增加三倍,而其他内容的投放也会翻倍,其全球拓张计划每年需要耗资40 亿至50 亿美元。奈飞将在今年投入60 亿美元,推出1000 小时的节目,对比去年的600 小时。面对本地市场趋于饱和的大环境,以及来自竞争对手激进定价策略带来的压力,奈飞在美国以及海外市场的增长不会有太大惊喜。
M&A 或是唯一出路,但谈何容易
我们认为奈飞一直存在收购预期,股价反映出收购溢价。但奈飞总市值达600 亿美元,我们认为公司也不会轻易出售,料溢价应超过40%,所以收购谈何容易。另外,我们认为在内容方面,奈飞没有体育直播节目及优质及时的新闻节目,不能完全取代有线电视的HBO 及CNN 等。
估值:对比迪斯尼现在18 倍的PE,奈飞PE 估值高达135 倍。我们认为奈飞在美国饱和,海外增量较少的情况下,给予互联网估值实属牵强。按照彭博一致预期2017 年EPS 1.05 美元计算,我们认为2017 年约90 倍PE 较合理,对应价格为96 美元,维持“卖出”评级。
风险提示:美国和海外用户继续增长,自家内容影响较大、版权费高等