摘要：上周，债市在春节前较为紧张的资金面的扰动下，整体波动有所加剧，长期限利率债和信用债收益率均有较大幅度的上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体来看，中债5、7  和10年期国债收益率分别上行1.7、7.8  和4.2  个BP，达到2.962%、3.185%和3.244%，而短端收益率相对平稳，中债1  年和3  年期国债到期收益率分别下行4.5  和0.4个BP，达到2.641%和2.808%，期限利差继续走阔。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上周，10  年期国债主力合约T1703  下跌0.29%，一度下跌至96.045  元，最终收于97.235  元。上周债市行情整体由资金面主导，尽管央行在公开市场连续的进行大规模净投放，但是资金面始终紧张，债市收益率也基本呈现上行态势，在配置力量的作用下，利率债整体好于信用债，短久期品种好于长久期。在周五央行进行“临时性流动性便利”操作后，资金紧张才得以明显缓解，国债期货也一度明显上涨。
        上周五，“临时性流动性便利”成为了市场关注的热点词汇。起初，市场一度传言央行要对五大行进行定向降准，随后传闻又演化为央行对五大行阶段性调低法定准备金率1  个百分点，而根据五大行最新的可查存款规模数据，此举对应着超过6000  亿元的流动性投放。20  日下午16:07，央行官方微博发布消息予以澄清。
        我们认为临时流动性便利操作的背后，首先凸显了当前资金面的紧张，而官方信息只强调了该操作的性质是临时流动性支持操作，相当于对市场传闻的定向降准、阶段性降准等进行了否认，但是并没有对规模等核心信息进行澄清。我们认为未作澄清的背后说明流动性支持操作的规模本身接近向五大行定向降准1  个百分点的效果：操作规模也在  6000  亿左右。我们认为在流动性投放上，流动性便利操作效果介乎  28天逆回购和定向阶段性降准之间。  此次央行的临时流动性支持操作也能够折射出未来央行的政策工具选择上
        的倾向和政策意图。首先，我们说这是一次类似降准的操作，那么央行为什么不降准？还是回到此前市场不看好降准的原因，即降准会释放宽松预期，影响既定的降杠杆目标实施，特别是当前人民币汇率相对稳定，制约降准的外部环境已经有所松动，但是央行在降准选择上仍然非常谨慎，这就更加进一步的说明了  2017年防风险、降杠杆的目标相对坚定，不会动摇。其次，市场认为当前的高杠杆仍然集中在中小银行和非银金融机构。而流动性的投放是自上而下的，大行获得公开市场操作的资金，向中小银行融出。央行原来的模式是通过抬升基础货币的供给价格来制约加杠杆行为，但是由于大行质押券占用较多，又限制了大行融出，所以中小银行和非银机构面对的流动性环境从价格攀升又变成了流动性不可得，这同央行想向中小银行和非银金融机构等释放  “贵”  流动性的既定意图出现背离。    所以当前，通过公开市场操作进行基础货币投放的同时，央行关注的另外一点或从锁短放长抬升资金价格调整为通畅流动性传导。质押券的调整是一个选择，而在  28  天之后本次临时流动性便利操作到期后，央行何去何从或将给出市场直接的答案。