行业观点  中信商贸零售指数下跌1.99%，跑输沪深300指数3.04个百分点：上周，中信商贸零售指数下跌1.99%，同期上证指数上涨0.33%，沪深300指数上涨1.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】106家样本公司中19家上涨，5家停牌，82家下跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从细分行业走势来看，本期中信百货指数下跌2.42个百分点，中信超市指数下跌1.93个百分点，中信连锁指数下跌1.51个百分点，中信贸易指数下跌1.65个百分点。截至2017年1月20日，中信商贸零售板块动态估值52.5X，相对沪深300估值溢价率为296.9%，较上期末下降12.7个百分点。  国企改革概念持续火热，"壳资源"个股深度调整：上周，大盘震荡调整，商贸零售板块小幅回落。综合5个交易日来看，经营稳健、业绩确定性强的零售龙头受到市场追捧，鄂武商A、永辉超市、欧亚集团、大商股份涨幅居前。国企改革概念持续火热，银座股份、百联股份、重庆百货表现较好。"壳资源"个股回落明显，津劝业、
        ST商城、中兴商业、宁波中百跌幅居前。前期积累较大涨幅的步步高、新华都继续走低。  员工持股或成改革突破口，重视零售板块国改行情：要提升零售国企的经营效率，核心在于完善公司治理、建立有效的激励监督约束机制，因此，股权激励深度绑定管理层&核心骨干成为混改的关键点。2016年11月以来，湖北、北京、山东、上海先后发布员工持股试点实施方案&细则，未来将进入实施期。在员工持股的影响下，管理层对业绩及市值的诉求将大大增强，有望采取更积极的改进措施，包括引入战投和职业经理人、严控费用率、盘活资产(门店处置、优化配置)、大股东资源注入或转型等，力图实现国有资产的保值增值，将给板块带来较大投资机会。    从目前进展来看，央企、上海、北京有望首先突破。上海作为改革排头兵，政策推进和企业改革落地速度领先全国，可重点关注市国资委旗下商业上市平台百联股份；央企中航工业动作频繁，旗下商业平台天虹商场、飞亚达A改革预期强烈；北京作为首都在国企改革上具有示范效应，近期也出台了员工持股试点方案，后续有望实质性落地，推荐首商股份、北京城乡、翠微股份。此外银座股份、广百股份、农产品也建议关注。  板块配置和个股投资建议：16年下半年以来，零售板块基本面呈现触底信号，社零增速回升和中高端消费弱复苏将支撑板块营收/业绩持续改善。新一轮国企改革将以完善公司治理为核心，混合所有制改革&股权激励成为突破口，零售行业属于充分竞争行业，有望进入密集落地期。阿里投资三江购物、易果生鲜接手联华超市股权、阿里私有化银泰商业等事件，彰显电商对实体零售的价值认同和利用互联网提效线下商业的决心，将持续催化线下价值重估。我们看好一季度零售板块表现，下周板块投资主线建议如下：  1）  实体零售景气回升，商业运营能力出众、控费能力凸显的零售龙头在行业上升期将有更大业绩弹性，推荐鄂武商A、天虹商场、永辉超市；黄金珠宝消费底部恢复，推荐低估值的黄金消费龙头企业老凤祥；  2）  国企改革加速推进，推荐中航工业旗下商业上市平台天虹商场、飞亚达A，上海区域百联股份，北京区域翠微股份、北京城乡、首商股份；及山东区域银座股份；  3）  继续自下而上精选个股，继续推荐永辉管理输出，17年业绩有望底部反转的中百集团；化妆品产业链领导者，颜值经济产业圈雏形初现的青岛金王；定增审核通过，物流地产加速推进的东百集团；并购匡时国际，