公司简介：公司成立于1990  年，总部位于珠海，目前在香港、珠海、内蒙古、广东省中山市等拥有6  个生产基地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前公司收入以中间体（用于生产药品的化工原料等）和原料药为主，另外也提供胰岛素和培南（高端抗生素）等制剂。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016  年上半年公司收入中38.7%/39.6%/21.6%分别来自于中间体/原料药/制剂。公司拥有强大的销售团队，设有28  个制剂销售办事处，拥有约3,000  名销售人员和1000  个分销商。2016  年上半年来自中国和海外的收入分别占72.5%和27.5%，原料药销售至北美、欧洲、印度、日本、中东、南美和其他地区。
        甘精胰岛素获批标志着公司将逐步转化成高端年专科药开发商。公司于1月6  日公布，集团的甘精胰岛素原料药及甘精胰岛素注射液的申请已获得批准。我们预计产品将于4  月正式投产。甘精胰岛素是第三代胰岛素，是每天只需注射1  次的长效胰岛素，2015  年是全球销售额最大的胰岛素产品。目前全球仅有4  家企业生产，联邦将成为继甘李药业之后第二个能生产甘精胰岛素的中国企业。甘精胰岛素疗效和安全性较好，根据米内网对22  个城市样本医院的统计，2005-2015  年甘精胰岛素在国内样本医院采购金额复合年增长率达59%，市场认可度迅速提升。目前赛诺菲与甘李药业分别在国内销售预充型和可换笔芯型甘精胰岛素，而联邦将两种剂型都能生产，首先推出的是可换笔芯型剂型，使用便利性相对更好的预充式剂型预计也会很快推出。目前来看，国内地方招标没有完成的省份还有约10  个省份，公司将首先在这些地区投标，其他地区将通过增补方式投标。
        受招标进度影响，我们认为2017  年甘精胰岛素对公司收入的贡献有限，但是由于这类产品在国内的市场认可度较高，长期前景很好。
        公司在胰岛素和抗病毒药物等方面还有诸多潜在新产品。除甘精胰岛素以外，公司还有5  种胰岛素产品，其中门冬胰岛素注射液（超速效）已经完成临床试验，正在等药监局审批，其他则处于已获得临床批件或者临床前阶段。除此以外，公司还拥有多个用于乙肝和艾滋病等方面的抗病毒药物处于临床前或者已获得临床批件阶段。公司将逐渐转型为专科药生产商。
        原料药与中间体业绩将提升。由于价格下跌等原因，公司原料药与中间体业务2016  年上半年略亏，第三季度为这类产品的传统淡季，但是第四季度以来，随着部分企业因为雾霾停产等，行业产能收缩，公司是国内最大的6-APA（用于阿莫西林等抗生素）生产商，也是青霉素钾工业盐龙头，我们预计将受益于行业产能的收缩。公司于12  月初将用于阿莫西林等等的中间体6-APA  出厂价从145  元上调至175  元，预计第四季度这部分业绩将有所改善，2017  年将提升。
        投资建议：彭博预测2016E-2017E  EPS  为0.24  元人民币，目前股价对应20  倍2017E  PER，而公司目前主要产品仍然是原料药和中间体等，目前来看并不显著偏低。未来而言，如果甘精胰岛素中标进展较快，目前已经完成临床试验的门冬胰岛素也能较快获批的话，公司将转型为专科药生产商并获得市场重估。
        风险提示：i）胰岛素产品销售扩张慢于预期；ii）新产品不能成功获批；iii）抗生素等降价幅度超预期