■产业链纵向延伸夯实主业，静待调整期结束业绩释放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司自成立以来专注深耕LED封装市场，受益于市场扩张红利，营收连续高速增长，成长为细分行业龙头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）15年收购下游厂商康铭盛实现产业链纵向整合，盈利基础扩大，抗风险能力提升。16年因市场竞争加剧叠加公司园区搬迁等因素，主业进入短暂调整期，产能受限，利润承压。预计调整结束后产能持续释放，加上新园区的产业集群效应，主业将重回增长轨道，盈利能力也将进一步夯实。
　　■优质幼教资源供不应求，政策红利+消费升级打开行业成长空间。（1）从幼教市场现状看，优质幼儿园供不应求是行业主要痛点。一方面体现在平价的公办园稀缺，而低价民办园办学质量低，无法真正满足大众需求；另一方面是高质量的中高端园有限，对高端教育需求的覆盖不足。优质资源供给短缺导致行业仍处蓝海阶段，同时行业集中度低，因此运营能力强、品牌口碑好的幼教机构在市场扩张上大有可为。（2）消费升级使存量幼教需求、尤其是对中高端园所的需求持续释放，全面二胎政策为市场提供实质性增量空间。
　　同时政策端鼓励民办园发展，《民促法》通过有助于营利性幼教机构进一步对接资本市场，尤其利好中高端园规模扩张。预计至2020年民办幼教市场将突破5000亿，优质幼教机构可充分享受行业增长红利。
　　■收购中高端幼儿园切入教育产业，转型之路开启。（1）自16年6月，公司频频落子教育行业，布局外延转型，并选择幼教作为切入口。6月公司成立教育子公司及教育并购基金，开启转型。11月连续公告收购特蕾新、贝壳金宝两家优质幼教机构，外延正式落地。（2）布局中高端幼儿园，构建多层次的幼教品牌体系。特蕾新、贝壳金宝分别运营中端、高端幼儿园，教学理念、师资力量、园所设施及收费等方面均有差异，可覆盖不同层次的幼教需求，公司由此实现对幼教市场的多层渗透，分享消费升级带来的市场红利。（3）资本助力加速扩张。特蕾新和贝壳金宝未来将重点开拓一二线城市，并承诺三年内旗下直营园数量分别不少于100家和30家。此次收购完成后获资本支持，扩张节奏有望不断加快。其中特蕾新将加速扩充直营园规模，贝壳金宝也将陆续实现对伙伴园的控股收购。
　　■投资建议：公司LED主业持续巩固，教育收购落子有力，内生增长、外延扩张共同推动盈利基础扩大。暂不考虑对贝壳金宝的投资收益，同时假设2017年完成对特蕾新的收购及并表，预计2016-2018年净利润分别为0.66亿元、1.56亿元、1.82亿元，EPS0.08元、0.20元、0.23元，对应当前股价PE为93、40、34倍。公司外延初启，后续收购落地带来市值增厚，估值向上弹性大，给予17年目标市值100亿，对应目标价12.66元，买入-A评级。
　　■风险提示：LED市场竞争加剧，幼儿园扩张进度不及预期。