事件:2017.1.21,公司公告《关于控股子公司收购股权的公告》,审议通过控股子公司金城金素(原道勃法)以自有资金260 万元,收购广东嘉源药业100%股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】嘉源药业是一家药品、器械批发零售企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:我们认为金素收购嘉源是为了应对两票制的行业政策变化,提前积极布局,为公司后续头孢制剂上市放量奠定渠道基础,2017 年将显著贡献业绩增量。对于公司整体业务,我们认为2016 年是生物药业务调整期,2017 年将是新的发力起步期,随着下游国内制剂业务恢复、产品新方向布局、腺苷等新品推广,生物药仍将是公司核心业务重要支撑;同时,在头孢中间体业务稳定的情况下,朗依并表、头孢制剂放量等因素叠加以及外延布局的持续推进,公司将迎来第二个快速增长期,长期看好公司转型升级,维持“买入”评级。
中长期看好生物药业务对业绩支撑:产品梯队完善、新方向拓展。2016 年前三季度营收下滑-5.4%,我们预计中间体业务基本和2015 年持平,谷胱甘肽受下游客户短期因素影响出现下滑,我们认为随着复旦复华复产、2017 年新制剂批文取得(根据CDE 审批进度,估计2-3 家获批生产),公司传统业务有望逐步呈现恢复性增长。2017 年后,我们认为生物药业务的核心看点在谷胱甘肽下游新应用领域拓展带来的增量市场(农业、养殖、保健品等应用)、下游厂家获批增多带来的议价能力提升、腺苷蛋氨酸接力谷胱甘肽,结合头孢中间体业务的稳定增长为公司全产业链布局推进提供了很好的现金流基础。
多轮驱动,高品质头孢制剂、朗依制药2-3 年有望逐步成为利润弹性贡献主体。
1)高品质头孢制剂突破:2016 年6 月23 日,公司与全球头孢抗菌素龙头ACSDOBFAR 和利伟国际签署“头孢类药物参比制剂研究与高品质头孢制剂产业化”战略合作协议,有望借助其与原研品质一致的头孢原料实现制剂地产化,我们认为这有助于公司头孢制剂(金城金素)在后续招标过程中提升产品定价权益。2)下游制剂平台搭建完成:随着上海金城、朗依制药并购进程的推进、金城金素(道勃法)高质量仿制药(高质量层次、高端头孢制剂)陆续招标,我们认为朗依制药、金城金素有望成为公司产品转型升级、产品多领域拓展的核心制剂平台,2-3年内有望成为公司业绩弹性的贡献主体。
盈利预测及投资建议。公司作为全产业链布局、成功转型典范的小市值医药股受到市场关注。我们认为今日的金城医药已然不是昨日的化工企业,它已然成为“特色原料药+专科化药制剂”平台型企业,(不考虑朗依重大重组的影响)考虑谷胱甘肽2016 年业绩波动,略下调2016 年业绩,预计公司2016-2018 年EPS 0.60、0.77、0.99 元。考虑朗依并购的影响(以增发上限计算),2016-2018 年EPS0.60、1.02、1.28 元,目前股价对应2017 年估值23 倍左右,参考可比公司估值情况,同时考虑公司“自身谷胱甘肽下游应用拓展市场需求+转型制剂后业绩增长确定性+转型带来的盈利能力提升”,目前明显处于低估状态,给予2017 年30 倍PE,对应目标价30.6 元,维持“买入”评级。
风险提示:头孢制剂招标推进不达预期,头孢制剂产能不足的风险,谷胱甘肽恢复进度低于预期,并购推进不达预期。