事件
南方航空公布1 月经营数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1 月公司ASK 为233.6 亿座公里,同比增12.2%,RPK 为192 亿客公里,同比增17.8%,旅客运输量1024.8 万人,同比增16.4%,综合客座率为82.2%,同比增4.0%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
整体高增长,细分市场延续分化
客运方面,行业需求增长叠加春运高峰提前,公司国内、国际航线客运量均实现较高增速,客座率大幅提升,而地区线则由于港澳台旅游业景气度下降影响,客运量有所降低。货运端则复苏相对乏力,运量下滑11%。
即便剔除春运因素,公司运量增速依然迅猛
由于历年春运对应公历日期不同,一般而言各航空公司1 月及2 月运量增速此消彼长,且波动性较大,而我们认为即便剔除春节日期影响,2017 年1 月公司运量增速依然迅猛:行业层面,数据显示春运前31 天民航客运量同比增速超12.5%;公司层面,2017 年1 月RPK 增速在2015 年同期7.6%和2016 年同期10.5%的较高增速基数上进一步提高至17.8%。
行业供需基本平衡,票价稳中略升,公司收入增速或有明显提升不同于2016 年的低迷,2017 年春运期间民航客票价格出现小幅上升,其中国内航线票价指数平均为102,同比上升1.4%,国际线票价指数平均为79,同比上升2.2%,可见行业供需趋于平衡。而受到低迷的票价影响,公司2016 年收入增速或仅略超3%,若2017 年票价稳定的趋势能够延续,公司收入增速或将明显提升。
国企改革或将提速,改革进展存想象空间
从近期地方国资委密集发声的动作和相关企业改革进程上看,2017 年国企改革有提速的可能。民航领域中东航已先后两次引入战略投资者,南航在改革层面能否有所进展存在丰富的想象空间,而“从零到一”的突破或更具市场吸引力。
投资建议
我们认为2017-2018 年行业供需基本平衡,但相比于已明显反弹的油价,票价的边际改善空间有限,预计公司主业毛利率将略有下降,但未来公司机队规模扩张或加速,业务体量将进一步提高,考虑到汇率敏感性降低,业绩或将强于市场预期。预计2017-2018 年公司收入增速10.4%、10%,归母净利59.9 亿、67 亿,增速为3.4%、11.8%,EPS 为0.61 元、0.68 元。长期看公司将继续推进“中转”战略,航线网络价值将逐步显现,此外,国企改革及票价改革进程的推进也可为公司带来积极影响,上调评级至“买入”,目标价9.22 元,对应2017-2018 年PE15.1 倍、13.5 倍。