最近,钢铁、建筑、煤炭、建材板块大幅上涨,再度点燃了投资者对周期板块的热情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】投资者纷纷表示,既然去年下半年错过,那么今年上半年就不能再错过。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但我们,在去年6月底开始极力劝说投资者买“大烂臭”的周期板块后,今年年初开始不再积极推荐,虽然最近涨得很欢快。
为什么对周期板块的态度会有这种翻天覆地的变化?我们认为需要回答三个问题。
周期板块行情的本质是什么?推荐不推荐周期板块,首先要搞清周期板块行情的本质是什么。我们理解,周期板块行情的本质,是经济好转预期及其对盈利的驱动。而要周期板块出现持续性的上涨行情,则需要经济基本面持续的好转来推动,我们看2005-2007的大牛市、2009年牛市中的眉飞色舞,莫不如此。在2015年底的时候,市场就开始积极倡导从成长股转到周期股的风格大切换。但事实是市场对宏观经济预期极度悲观,硬着陆、通缩加剧是频率最高的词。我们认为2016年上半年经济还处在去库存阶段,经济不会有好转,很难驱动风格大切换的乐观现象出现,更多要防风险。随着库存去化接近尾声,在去年6月底我们开始把煤炭调入到行业组合里,在7月初大力向客户推荐周期板块。核心逻辑在于,去库存结束,未来将迎来1年左右的补库存,价格上涨将驱动盈利进一步加快回升。当时很多客户不理解,从机构到散户都是如此。那么,在目前,为什么不再推荐周期板块了呢?这要回归到本源上,盈利回升能不能持续。
盈利的回升靠什么来驱动?回顾去年2季度以来整个周期板块以及工业企业盈利回升情况,可以看到基本完全是由价格上涨驱动的,需求端则是相对保持稳定。那么,是否推荐周期板块,要看价格上涨能否持续。目前上涨的周期板块,基本都是中上游的原材料,包括煤炭、水泥、钢铁等。
这些原材料的价格主要是国内供求决定,同时受全球经济影响。从全球库存周期来看,我们判断,今年1季度可能是补库存的高点了,2季度开始一些经济体将会开始进入去库存的阶段。从中国的库存周期来看,我们判断1季度可能是主动补库存的最后阶段,2季度将进入被动补库存阶段,3季度则将会进入到主动去库存阶段。这意味着从全球到国内,中上游价格的上涨在1季度可能将会迎来高点。因此对大宗商品的价格,我们也判断1季度可能就是高点所在,没有市场预期的那样全年都积极乐观。如果1季度价格是高点,那么周期板块在1季度基本就是去年下半年以来行情的尾声了。往前再看半年,周期板块大概率是要下行的,因为经济自身压力的出现和年底对通货紧缩的担忧。在这里,再对通胀进行简单的分析,今年没有通胀,下半年价格下行,年底到2018年经济将会再度出现通缩,类似于2000-2002年上半年。趋势在哪里,已经很清楚了。