一、事件概述
2 月17 日,证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了修改,发布了《发行监管问答-关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》,规范上市公司再融资。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
监管:限定规模与融资间隔,市价发行,设置申请条件
新政规范上市公司再融资,主要涉及:一是限定融资规模不得超过本次发行前总股本的20%;二是规定融资间隔原则上不得少于18 个月;三是明确定价基准日为本次非公开发行股票发行期的首日;四是设置申请限制。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
背景:再融资远超IPO,结构失衡以增发为主
相比IPO 的高门槛,再融资具有程序简单、费用低廉、易于成行等多方面优势。自2006 年实行再融资制度以来,再融资十年共计募资6.51 万亿元,占股权融资比例大幅提升,2013 年以来均超九成。2016 年再融资规模为IPO 的12.15 倍。
再融资结构失衡,定增为绝对主力。2016 年定增融资连续两年超万亿元。截至2016年末,共计3419 家公司通过定增募资6.18 万亿,融资家数和募资规模均远超配股。
定价时点选择多,存在较大套利空间。实际操作中,上市公司多以董事会和股东大会两个公告日作为定价基准日,存在上市公司利用非公开发行实施利益输送等行为。
影响:剑指过度再融资,围堵套利空间
本次调整再融资规定意义在于:一是规范市场融资,控制再融资规模,给IPO 释放空间,优化再融资结构;二是肃清市场环境,避免炒作和不当套利。具体如下:限定融资规模,拉长再融资周期,抑制过度融资。限定非公开发行规模,一方面杜绝过度融资,另一方面,优化再融资结构,也为IPO 释放一定市场空间;考虑资金到位时间,召开股东会、董事会等流程,实际操作中的融资间隔可能为2-3 年。
实行市场化定价机制,打破锁价套利模式。新规之前,非公开发行价一般选择召开董事会日为定价日,以其前二十个交易日的均价打九折即可提前锁定一个比较低的底价,保证一定利润空间。市价发行,将打破通过锁价获得利润的套利模式。
伪成长性公司,减少炒壳。再融资的调整将对依赖再融资的公司产生影响,尤其对成长股或中小创构成有一定的短期负面影响,特别是部分靠外延式并购带来业绩高增长的公司,由此将减少对低质量伪成长股的炒作,如壳炒作等。
采取新老划断,定增市场后续影响巨大。2 日17 日前,定增预案材料未报到证监会的,按照新的规则执行。预计将有一大批公司撤回或者更改定增计划。
从严监管持续,后续或针对发行资产购买股份。全国证券期货监管工作会议结束仅一周时间,松绑证券期货、收紧再融资相继落地,预计相关监管举措将陆续出台。
针对再融资,后续政策或着眼于加强发行股份购买资产、资金运用等方面的监管。
三、风险提示:市场波动超预期;经济回落超预期;公司业绩增长不达预期。