中国棉纱价格在农历新年后继续上涨,升至2015年年初以来的最高水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国棉花价格也从2017年1月底的近来低位反弹,并升至接近2015年年初以来的最高水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,棉花和棉纱价格坚挺反映中国纺织服装生产商的下游需求仍然健康。在过去三个月,棉花替代品(如粘胶短纤(VSF)和化纤)的价格也大幅反弹。我们认为尽管棉花价格强劲,但对棉纱带来的替代效应影响不大。市场对棉花价格走势感到担忧,因为中国政府将于2017年3月初开始出售棉花储备。然而,我们认为中国政府无意让棉花价格大跌,预期棉花价格在2017年将保持稳定。我们仍然认为,天虹纺织将是中国棉纱(特别是包芯纱)需求反弹的主要受益者之一。随着棉花价格趋稳,天虹纺织的成本亦将稳定,由于公司扩张产能,加上公司较国内竞争对手成本优势,公司未来几年将继续实现稳健增长。天虹纺织的2016年市盈率为7.8倍,若考虑到公司稳健的业务、于越南的扩张计划和更为清晰的前景,这个估值并不昂贵。基于现时的估值,我们维持对股份的买入评级,目标价为13.92港元(基于9.5倍2016年市盈率,低于其历史平均水平,亦低于香港上市同业的平均水平16.2倍)。
棉花和纱线价格近日上涨反映下游需求改善。中国棉纱价格在今年初以来保持强势。中国纱线价格达到23,240元人民币每吨,是自2015年年初以来的最高水平。
中国棉花价格也自2017年1月中旬以来反弹,并升至接近2015年年初以来的最高水平。在年初至今,平均棉花价格同比上涨26.8%,平均棉纱价格也同比上涨17.5%。我们认为,棉花和纱线价格自今年初以来强势反映下游用户有实际需求。
棉花替代品的价格也在过去三个月中大幅反弹。VSF价格已升至2015年年初以来的最高水平;尽管棉花价格强劲,但替代效应带来的影响有限。我们预期天虹纺织将受益于强势的棉花和纱线价格。
对贸易战的忧虑和人民币贬值均支持棉花价格。买家都倾向于增加棉花库存,以避免万一美国政府推出贸易保护措施后生产过程受到影响。此外,人民币贬值都使进口棉花和棉纱更昂贵,因为它们以美元计价。现时这个情况对天虹纺织有利,因为进口的竞争力下降。值得关注的是,下游业务应会在2019年贡献约10亿元人民币的年销售额。随着公司发展成为一家更一体化的纺织品供应商,将使公司较易吸收原材料成本波动的影响,并通过节省包装和运输成本来提高总体盈利能力。股价表现方面,天虹纺织等上游公司的表现优于中游和下游公司,这或反映尽管早前有关于美国贸易政策带来不确定性的报道,但市场对上游供应商的忧虑相对较低。
表现优于同业,受助于较佳的产品组合。我们认为公司有望实现稳健的增长,因为公司扩张了产能和优化了产品组合。由于管理层致力优化产品组合,公司毛利率有望保持稳定。我们预计天虹纺织的毛利率将继续保持在18%以上