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博腾股份研究报告:平安证券-博腾股份-300363-公司年报点评:重磅品种加持高增长兑现,迎接全新多元客户时代-170224

股票名称: 博腾股份 股票代码: 300363分享时间:2017-02-24 14:31:54
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 叶寅,魏巍
研报出处: 平安证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 487 KB 分享者: wy0****05 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事项:
        公司发布2016年年报:全年实现营收13.27亿元,同比增长29.91%;实现归属净利润1.71亿元,同比增长55.07%;扣非归属净利润1.74亿元,同比增长61.13%;基本EPS0.41元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】符合我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分红10派0.60元(含税)。
        同时发布2017年一季度业绩预告:一季度营收及归属净利润均同比增长10-30%。
        平安观点:
        重磅产品线发力+车间效率提升,全年高增长兑现:
        借助抗丙肝产品线的爆发以及抗糖尿病产品线的恢复,公司收获全年归属净利润同比增长55.07%的高速增长。根据公司披露口径,抗病毒领域(主要收入来自抗丙肝和抗艾滋)实现营收7.60  亿元,同比增长13.47%。我们预计其中主要增长来自吉利德抗丙肝产品线,而以强生的Prezista/Rezolsta  和GSK  的Tivicay/Triumeq  为代表的抗艾滋药物对公司业绩贡献则大致持平。糖尿病方面,强生的Invokana/Invokamet  在库存消化后中间体备货恢复正常水平,全年贡献2.23  亿元营收。
        毛利率方面,基于车间效率提升、工艺改进及产品结构改变,公司总体毛利率由2015  年的32.56%显著上升至39.66%,提升7.10PP。其中抗病毒领域提升7.62PP,抗糖尿病领域提升16.62PP,多客户业务则由于部分供印度市场产品在16  年3  季度的一次性清库存而下降了16.19PP。
        公司16  年销售费用率1.27%,继续保持稳中有降的趋势;管理费用率17.45%,同比提升了1.42PP,随海外研究中心的启动,预计管理费用后续仍会有所上行。
        重要客户多元化,更多潜力品种蓄势待发:
        经过持续的市场开拓与信誉积累,公司重要客户由上市初期的一家独大逐步分散,在吉利德成为公司战略合作伙伴后,又先后与辉瑞成为关键合作伙伴、被BI  定义为关键供应商并通过诺华的GMP  体系审计。我们估计如果顺利的话,博腾17  年有望收获第三个战略合作伙伴。
        随重要客户的逐步多元化,公司获取了更多潜力品种。截止16  年底,公司供应的中间体对应有5  个创新药正在NDA  及上市阶段,而15  年底处于该阶段的药物有2  个,此外处于临床3  期的品种也有所增加。从年报公布的中间体结构及治疗领域推测,BI  的Jardiance(羟基四氢呋喃)、强生的Apalutamide(环丁烷氨基酸、三氟甲基吡啶和溴氟苯酰胺)、吉利德的SOF/VEL/VOX  等药物很可能在博腾的供应范围内。这些产品上市后,有望从中诞生重磅级品种。另一方面,客户的多元化也能够降低博腾的业绩波动性,避免单一品种订单变化导致的业绩剧烈变化。
        此外,对于投资者所关注的Harvoni  销量减少引起对应中间体订单减少问题,我们认为不必过于担心。
        Epclusa  的上市为博腾增加了新的高附加值中间体片段,公司从每片丙肝药中获取的利润有明显增加,大概率不会发生订单额骤减的情况。
        外延发展迈出步伐,期待继续深化:
        公司致力于多维度发展,向上游延伸至CRO  领域为CMO  业务导流,向下游开拓API  外包强化用户粘性,横向探索生物CMO  拥抱生物药爆炸时代。
        过去一年中公司在多维度扩张方面迈出脚步,16  年9  月新泽西技术中心正式投入运营,17  年初又顺利在J-STAR  的竞标中胜出,彰显了公司的决心。目前主要投向生物CMO  的定增也正在审批进程中,落地后有望加速公司扩张节奏。
        多年积累获取多元客户,潜力品种增加、产业链延伸值得期待,维持“推荐”评级:公司多年耕耘换来众多重要客户的信任,产品列表与询盘数量快速增长,更多临近上市品种带来了更多出现“爆款”的机会,有助于公司长期维持较快发展。产业链延伸强化自身地位,介入新的细分领域,提升成长空间。预计2017-2019  年EPS  为0.53、0.68、0.83  元,维持“推荐”评级。
        风险提示:客户新药销售不达预期,订单结款时点不确定,海外收购风险。
        

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