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中青旅研究报告:国金证券-中青旅-600138-强强联合成立产业基金,景区投资模式多元化-170223

股票名称: 中青旅 股票代码: 600138分享时间:2017-02-24 16:59:22
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张斌
研报出处: 国金证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,335 KB 分享者: 小****妮 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公告简述
        公司拟以自有资金100  万元和IDG  及红杉共同出资设立中青旅红奇基金管理有限公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中公司出资100  万元,股权比例25%;IDG  出资200  万元,股权比例为50%;红杉出资100  万元,股权比例25%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        公司拟以自有资金150  万元与IDG、红杉及中青旅红奇基金管理有限公司(筹)共同出资设立中青旅红奇合伙企业(有限合伙),其中公司认缴150万元;IDG  认缴125  万元;红杉认缴125  万元;中青旅红奇基金管理有限公司(筹)认缴1  万元。
        投资逻辑
        公司业务重点转移明确:景区项目储备,产业基金募集,从遨游网到对外投资项目的战略转型。
        产业基金合伙人强强联合:各司其职的定位和1+1>2  的运作能力。
        轻资产模式估值弹性大:重资产模式未来开拓数量受限,轻资产模式具备多种开发和经营可能性。
        一破一立实现风险对冲:乌镇签订管理合同和产业基金合作模式降低陈向宏团队分家的影响,且在未来规避股份划转对现有景区业绩的业务干涉。
        盈利预测
        因公司主要的业绩来源为乌镇(公司控股66%)、古北水镇(公司控股36%)、中青博联(公司控股75.44%),其他投资业绩和租赁收入恰与遨游网的亏损额度相抵消,所以公司未来的业绩增长主要来源于乌镇、古北水镇和中青博联的业绩增长。乌镇项目在17-18  年假定人次增速为12%、政府补贴一个亿的情况下,净利增速稳定。古北水镇业绩虽自15  年-18  年能够实现翻番,但因公司股权比例过低,对公司的业绩影响幅度较小。
        因此总体来看主业经营稳定情况下,依靠内生项目,从17-18年业绩增速约26%(乌镇28%,古北30%,中青博联20%)。在考虑到提价对于公司的业绩增厚的影响下,测算2016E/2017E/2018E的业绩为4.74/5.8/6.94亿元,增长幅度为61%/22%/20%,EPS为0.66/0.80/0.96元,目前股价对应PE为32/27/22倍,维持买入评级。    
        风险提示  
        新项目进展滞后于市场期待  
        政府补贴的不确定性  
        股权划转大股东变换之后对经营和人事的干涉  
        遨游网加大亏损额度  
        
        

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