新一轮补库存周期已然开启。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年3月以来，工业企业主营业务收入增速由降转升，下半年库存增速企稳回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）鉴于此，有观点认为经济复苏就在眼前。那么，本轮补库存到底有多强劲？驱动力是什么？逻辑何在？对市场有何含义？
　　补库存逻辑不同，后劲有异，市场多数只从需求端看库存周期，而忽视了供应端的影响。补库存一般以需求驱动为主，这种情况下，下游先感受到需求改善，会先行补库，而后再传导至中游和上游。如果需求十分强劲，甚至可能上、中、下游同时补库存。过去20年中国经历了四轮库存周期，其中2002年和2009年补库存动力尤其显著。这两轮补库存的共同特点都是需求端驱动，对应产能扩张，补库存力度强劲，持续时间长（6年和2年），上、中、下游所有行业全面补库存。
　　但当前我国经济需求稳中偏弱，补库存主要由供应端驱动，而不是需求驱动。高房价挤压其他行业，环境污染压制生产，以及供给侧改革压缩某些行业供应，导致我国今年出现短期供应不足现象。供应不足的行业（主要是上游）存在补库存动机，加上其价格上涨，增加生产商补库存动力，由于供给制约，想补未必能大补。因此，本轮库存更多是上游因供给短缺而先补，而后向中游传导，最后或传导至下游。但由于需求总体偏弱，中下游补库存动力不强，补库存更多是结构性而非全局性，后劲不足。
　　上、中、下游补库存状态可谓红、黄、绿。上游采掘业补库存周期开启，春天已至。中游总体销售改善程度逊于上游，库存略有改善。下游销售基本无好转，与上游对比鲜明，部分行业库存改善原因特殊（政策刺激，如汽车；消费升级，如文娱和白酒；环境制约，如造纸），并非经济周期性改善所致。与2002和2009年相比，本轮库存周期启动半年后，果然是下游最弱，上游最强。但即使是表现较好的上游，与2002和2009年补库存相比，仍然大幅落后。
　　弱需求制约补库存后劲，或与98年力度相若。98年受亚洲金融危机和国企下岗潮冲击，财政刺激需求弱势复苏，2000年开启补库存。但政府债务大增，民企投资停滞，美国IT泡沫破灭和911冲击我国出口，需求再度下滑，补库存仅1年便夭折。本轮补库存同样面临弱需求，幅度或较弱，持续或较短。这种情况下，市场表现也会有较大分歧，上游股市或继续胜过大市，但下游总体起色不大，结构分化。