组合回顾:“老佛爷”个股组合大幅跑赢市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春季开工预期及“一带一路”主题驱动 2月市场普遍上涨,但中旬开始周期板块表现偏弱,成长略强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基于行业轮动策略,以未来 3-6 个月市场判断,2 月配置思路转为“防守为主,加点成长”,并据此构建行业与个股组合。从市场表现来看,“老佛爷”个股组合绝对收益高达 5.9%,大幅领先沪深 300基准 3.98pcts,防御板块表现稳定,成长股贡献较大。
本期话题:盈利能力能在目前水平上维持吗?近期,我们连续发布两篇报告,阐述“为什么不再积极推荐周期股”。在和机构投资者交流中,一种代表性的观点认为,PPI很难再回到 2016年初的低位上,因此即使PPI 见顶回落,那么只要价格维持目前水平,盈利能力也能保持,同时企业财务费用还在下降,因此对周期板块不需要过于悲观。这种观点有一定道理。但是,企业盈利能力是由收入与支出两端共同决定。虽然价格水平保持不变能够维持收入端,但在成本端,我们看到 PPIRM环比上涨速度是已经连续 4 个月高于 PPI,这反映到同比增速上,就是 PPI 于PPIRM 之差已经收窄并由正转负,而 PPI-PPIRM 与非金融板块毛利率密切正相关,整个板块盈利能力已经开始受到伤害。同时,虽然财务费用在下降,但在三项费用在 2016年却是上涨加快,只是幅度小于 PPI上升幅度。考虑到费用变化的相对刚性,一旦 PPI掉头向下,那么费用就会削弱盈利能力。因此,对于盈利能力,我们认为难以在目前水平保持。
怎么看待两会目标及其市场含义?市场预期今年 GDP 目标会下调至6.5%左右。由于 2016 年第一次把 GDP 目标改成区间制,并且中央对经济乐观,我们认为目前会维持在 6.5-7%这一区间。这预示上半年宏观政策将是偏紧,从去年 4季度货币政策执行报告看也是如此。目前,关于经济复苏的乐观情绪进一步抬升,原因是近期进出口、价格和 PMI等指标积极向上,背后则是因为主动补库存还在继续。但往前看,1 季度是主动补库存的最后阶段,2 季度开始进入被动补库存阶段,下半年会进入主动去库存阶段。在盈利将到顶部的背景下,政策收紧意味着股票市场以及债券市场将面临较大压力。
市场判断:春暖花待谢;防守为主,加点成长。展望未来 3个月,我们认为风险大于机会,核心原因在于偏高的估值以及股票供给加大,同时宏观环境不再有利于盈利,利率上行则会伤害估值,金融去杠杆及处置风险则将会抑制风险偏好。因此,在配置层面上,3 月份延续“防守为主,加点成长”的主基调,行业配置建议如下:银行 20%、非银 20%、军工 20%、半导体 15%、计算机 15%、贵金属 10%。基于这种行业配置思路,3月 10支个股组合是:工商银行、建设银行、中信证券、中船防务、北方创业、东软集团、东软载波、华天科技、宜通世纪、山东黄金。