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浙江鼎力研究报告:天风证券-浙江鼎力-603338-再论鼎力:鲲鹏难困池林间,静待风云振九霄-170317

股票名称: 浙江鼎力 股票代码: 603338分享时间:2017-03-22 14:00:31
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 邹润芳
研报出处: 天风证券 研报页数: 25 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,851 KB 分享者: qua****sc 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        AWP市场风云乍起:海外市场再生性极强,国内市场刚刚起步  高空作业平台(AWP)作为高空操作过程中的高端装备,相对于脚手架与吊篮而言可节约30%以上人力成本、50%以上作业时间,并可提高安全系数、最大程度防范安全隐患。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】高空作业平台在海外已得到广泛普及,但这类设备使用年限一般为4.5-8年,每年产生存量15%-20%左右的更新需求,市场再生性极强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)综合考虑存量更新需求与新增需求,我们判断海外市场空间每年高达800亿。国内市场处于导入期,截止2015年存量仅为3万台,以每亿元建筑业产值对应的高空作业平台数量考量,美国和欧洲分别为7.37和3.3,但我国仅为0.23,市场空间仍然十分广阔。  核心产品剪叉平台技术水平遥遥领先国内同行,竞争力决定高毛利率  公司作为国产设备绝对龙头,与美国两大品牌瓜分国内市场,未来格局仍将保持三足鼎立格局。从2010年开始切入研发高空作业平台领域,核心产品剪叉平台与外资品牌的技术几乎没有差距,产品的稳定性和故障率明显领先国内同行,得到租赁商客户高度认可。根据我们的测算,2015年按照销售数量计算的市占率超过40%、按照销售金额计算接近20%。未来5年国内市场仍将保持25~30%的增速。  
        公司综合毛利率超过40%以上,核心竞争优势来源于人力成本控制及"机器换人"带来的超高生产效率。横向对比来看,公司单位人力成本仅为8万左右,低于市场平均水平;人均产出逐年提升,目前已达到110万元以上,逐步赶超同行业龙头。公司ROP(人力投入回报率)指标更高达行业平均的4倍左右。考虑人力成本以后,公司的实际生产效率也明显高于manitou等海外同行。  准确把握未来高速成长的领域:出口市场和高端的臂式产品  公司经历了2015年国内市场爆发后,2016年调整经营策略,逐渐将销售重心向海外倾斜,同时投资了意大利Magni公司并联合研发了新型臂式平台产品。臂式产品是高空作业平台中技术最复杂、壁垒最高的品种,单品价格将达到目前主打产品的5倍以上。公司为此筹备募投项目,计划募集10.66亿(已受理),2018年后将保持高成长。  融资租赁重点在于多元发展,辅助主业产品销售  子公司鼎策于2016年8月取得上海自贸区的融资租赁牌照,截止2016Q3季报,融资租赁额度约2.2亿元,但根据我们测算公司单月国内销售收入约2~3千万元,因此融资租赁应当只是公司核心产品销售的辅助手段,可见公司经营更多元。  
        盈利预测及投资建议:公司的产品优质,客户口碑好,已做好战略布局,能够实现未来高速成长。考虑到2017年可能完成的11亿元定增,调整2017年~2019年的净利润预测为2.59亿、3.84亿元和5.72亿元,相应的EPS  1.56元、2.31元和3.45元,对应P/E  35倍、23倍、16倍,首次覆盖,给予"买入"评级。  
        风险提示:创业板整体估值下移;经济不景气下游需求放缓。        

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