3 月初,欧央行议息会议结果保持现有政策不变,基本符合市场预期,但会后德拉基讲话的“转鹰”态度却引发了市场对欧央行将逐步退出QE、流动性开始转向的强烈预期,导致短期内欧元、欧股快速拉升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本篇报告将对欧洲当前的经济、金融、政局情况进行全景式分析介绍,以客观探求目前欧洲经济“复苏”的程度和隐含的风险情况,并据此作出大类资产配置建议。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经济方面,近期部分高频经济指标显示了较强的改善向好迹象,通胀指标出现大幅上扬、多个景气指标趋势上升,显示了较强的好转迹象。我们对欧洲当前的其他重要经济指标(包括基本面指标、银行信贷、企业盈利投资和部分市场指标)进行了全景式观察分析,得出结论是:虽然可以认定当前欧洲经济目前处于复苏周期,但总体增速并未形成较强的上升趋势、增速的绝对水平也相对较低,复苏难言强劲。
金融风险方面,欧洲银行业是问题的症结所在。当前欧洲银行现状为:①欧洲银行业核心资本充足率并未显示出严重问题,即使是5%分位数也基本保持在10%上方;②不良贷款率偏高,不良率中位数为4.8%(美国和日本均为1.47%),其95%分位数更是高达36.1%,另外仍时间上看其不良债务问题也并未呈现明显的改善迹象;③资产抵押率中位数24.3%,95%分位数高达60.4%,且同样未有明显改善趋势;④盈利能力方面,银行ROE 中位数和5%分位数分别为5.9%和-11.5%,且5%分位数持续保持在负区间。另外,当前欧盟银行业持有衍生品规模37.8 万亿欧元,风险敞口较大。
政治方面,①英国将在3 月29 日启动脱欧程序,英国离开欧洲单一市场体系将在人、商品、资本三个层面带动要素流动成本上升,进而对经济产生负面影响,但当前市场总体情绪乐观;②“法国特朗普”机会尚存,虽然站在当前时点上勒庞胜选概率相对较低,但欧洲政治经济的复杂形势决定了本次法国大选较高的不确定性,其高风险本质不容忽视;③德国大选尚不可妄下断论,虽然当前民粹政党与主流党派存有较大差距,但目前距离大选还有半年之久,同时难民问题也是随时可能引爆的炸弹。
综上所述,我们认为当前欧洲虽然呈现一定的改善迹象,但经济难言强劲复苏;金融方面银行业隐含的问题仍然严重、未有明显的好转迹象,且具有引发系统性风险的可能;而欧洲政局方面,虽然当前各国民调结果尚较为乐观,但民粹主义对于大选可能导致的影响仍不容忽视,欧洲移民问题也是一直存在的较大隐患;同时在英国脱欧事件上,市场情绪也存有过于乐观的总体迹象。
在资产配置方面,我们认为在当前整体局势下,欧元趋势上涨乏力,且在未来可能的金融、政治事件的冲击之下存有继续下调的风险;经济总体步入复苏周期将使得债市长牛面临终结,但2017 年难以出现较大调整;欧洲股市更是明显体现了当前的过度乐观情绪,我们预计随着2017 年政治经济风险不确定性开始凸显,其风险资产价格也将面临一定程度的调整风险。
风险提示:欧元区经济复苏超预期,欧央行货币政策收紧节奏加快。