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物流行业研究报告:天风证券-物流行业深度研究:一叶也可知秋!从德邦上市看零担与快递行业-170320

行业名称: 物流行业 股票代码: 分享时间:2017-03-23 07:53:27
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜明
研报出处: 天风证券 研报页数: 19 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 1,631 KB 分享者: din****iu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件
        零担行业龙头德邦物流上市在即,招股说明书披露16  全年营业收入170  亿元,净利润实现3.8  亿元,IPO  拟公开发行不超过1.5  亿股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        德邦物流:零担行业佼佼者,积极探索快递业务
        德邦为零担行业中的佼佼者,零担起家,随后逐渐将业务扩展到整车、快递等物流领域。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司近年来通过与事业合伙人进行末端网点合作、加大运输中外请车辆比例等方式,组织架构逐渐走向轻重混合。
        零担行业增长与经济活动共振,整体增速逊于快递
        零担具有2B  属性,因此其增速与经济活动的活跃度息息相关;而近十年的快递市场收到的是网络零售的拉动,消费和互联网属性较强,因此即便近年来快递行业增速随着网络零售向下,但整体仍为高成长性行业,增速快于零担。
        行业竞争格局分散,内外参与者众多
        与美欧成熟市场相比,中国的零担行业竞争格局十分分散,CR20  份额仅在12.8%。零担市场可以进一步划分为三种竞争者:1)全国型公司,数量少,该领域内的集中度高于整个零担市场;2)区域型公司,深耕某地区,网络深度强;3)专线型公司。
        与此同时,零担市场面临着外来竞争者尤其是快递的竞争,快递与零担由于业务流程相差不大,因此进入零担行业难度不高,而快递企业出于成本优化、客户粘度等角度,已有多家企业如顺丰、中通、百世开始涉足零担货运领域。
        对比顺丰与德邦,如何看待零担行业格局
        二者于细分行业中所处的类似位置:同样以相对重资产的形式起家,同样通过高时效、高准确性服务高附加值客户,两家公司面临的竞争格局也极其类似:加盟轻资产在网络扩展的速度上占据优势,正如通达系之于顺丰,排名在德邦身后的网络型零担公司,也正在依靠轻资产的高速扩张模式进行追赶,并通过细分产品、提升效率等方式对德邦所在的高附加值业务造成冲击。
        行业反思与投资建议
        总结整个零担行业,零担行业与经济关联度较高,增速上整体快于GDP  增长;格局方面整体竞争较为分散,但如果我们深究各细分市场,内有三种类型(全国、区域、专线)公司竞争,由于全国型公司较少,该子版块中的集中度高于全行业。而在快递物流一体化趋势明朗的当下,有实力的零担公司和快递企业也在相互渗透。就行业未来变化来看,轻资产公司如中铁物流、天地华宇、安能物流等,在快速完成网络后提升效率、优化成本和服务,对德邦的冲击可能扩大。而德邦作为行业内以直营模式发家的佼佼者,未来的战略方向一方面是轻资产扩大行业份额,另一方面则要通过快递来拓展新的市场空间,发力大件快递如家电家具等时,还需提升安装后市场的服务能力。
        我们判断快递和快运的融合将会加速,主流快递公司上市以后将在2017  年加快对于快运零担的渗透,同时快运也将加快对快递的布局,优秀公司证券化的步履也将加快,资本助力下行业集中度也将进一步提升。
        最后投资角度,受行业增速与竞争格局影响,原则上龙头零担公司的估值水平不及快递,建议关注德邦快递上市进程以及快递公司在快运领域的布局。
        风险提示:行业增速超预期下滑;竞争格局恶化

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