事项: 公司发布2016年年报,实现营收88.7亿元,同比增长31.4%,归母净利润12.2亿元,同比增长37.85%,EPS 0.9元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每10股派发现金红利6元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
平安观点: 1、特高压批量确认及收购资产并表共促业绩增长,四季度低于预期。2016年,公司归母净利润12.2亿元,同比增长37.85%。拆分来看,2016年收购完成的资产(上海天灵90%股权,平高威海100%股权,平高通用100%股权、国际工程100%股权、廊坊东芝50%股权)净利润2.4亿元;公司原有业务全年净利润9.8亿元(同比增长18.5%),四季度同比有所下滑;我们判断,尽管全年确认31个间隔的特高压GIS推动公司业绩同比增长(较2015年多确认11个间隔),但全年确认节奏呈现前高后低,四季度业绩低于预期。
2、特高压在手订单较为饱满,2017年新增订单情况值得关注。我们估算,截至目前公司在手的特高压GIS订单约37个间隔,在手订单依然较为饱满,预计绝大部分将于2017年确认收入,对2017年业绩形成有力支撑。特高压作为国网公司全球能源互联网战略的基础,依然是国网重点推进的业务,按照有关规划,国网计划在2020年建成东部、西部两个同步电网,建设22项特高压交流和19项直流工程。2017年新的特高压项目核准和新订单获取情况值得关注。
3、中低压及配网、海外业务有望成为新的增长点。目前,公司主要依托上海天灵、平高通用、天津平高形成了中低压及配网零部件+终端设备的完整产业格局,具备行业领先的生产制造竞争实力,2016年销售规模仅14.8亿元,未来具有较大提升空间,并有望通过配网融资租赁模式带动产能释放。收购国际工程公司后公司海外市场开拓能力大幅提升,2016年签订《中伊能源合作框架协议》下的首个落地项目(伊朗67个变电站设备成套供货合同),同时通过分步投资方式稳步推进印度工厂布局,我们判断随着国家一带一路战略推进,海外业务有望成为新的重要增长点。
4、着手布局电力电子和储能等增量业务。公司着力加强新兴业务布局,未来拟以电力电子和工业储能作为增量业务主攻方向,重点推进直流断路器研制和产业化,确保在柔性直流输电领域取得突破,同时积极布局大规模储能业务,未来有望采用合资并购、技术引进、商业模式创新等方式实现快速切入。
5、投资建议。预计2017~2018年归母净利润分别为13.7、15.3亿元,EPS 1.01、1.13元,对应PE16.3、14.6倍,维持"强烈推荐"评级。
6、风险提示。特高压核准进度、配网及海外业务推进进度不及预期。