投资要点:
2017 年将是特高压设备招标大年,未来两年特高压建设及投运将加速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
截至2016 年年底,我国已投运‘五交四直’9 条特高压工程,‘事交六直’正在建设,‘一直’获得核准。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前在运、在建、和核准的特高压线路长度达3 万公里,涉及18 条特高压线路。国网‘十三五’规划指出2018 年前加快建设第一批“五交八直”特高压工程,第二批“四交两直”工程2018年前开工,2016-2018 年特高压投资超4500 亿。2016 年下半年特高压工程核准不达预期,新产生的特高压设备招标过少,远低于预期及规划进程。目前特高压核准及开工情况距离此目标相差甚远,预计2017 年将是特高压招标大年,2018 年将是特高压建设及投产大年。
高压板块依然强劲,中低压及配网板块迅速崛起,不再单腿走路。2015年底至今,公司特高压设备中标将近40 亿,电力设备总中标约68 亿元,中标特高压设备占比约60%。受行业影响,公司2016 下半年特高压中标不达预期,中低压及配网设备中标情况好于预期,未来中低压及配网设备情况会越来越好。2016 年,高压板块实现营收54.75 亿,营收占比由78%降为63%;中低压及配网板块营收14.79 亿,营收占比提升至17%。估计目前公司特高压在手订单额超30 亿,未来三年公司年均 GIS 收入将超50 亿元。另外,有望更多地采用自主化零部件,使得高压产品继续毛利率提升。中低压及配网板块有望迅速扩张,为公司业绩增长注入新的动力。
受益‘一带一路’,紧随平高集团及国家电网的步伐,开拓海外电力设备市场。公司国际市场开拓成绩显著,EPC 业务已布局 40 多个国家和地区,合作‘一带一路’国家包括伊朗、波兮、印度等, 不伊朗签订《中伊能源合作框架协议》,为伊朗67 个变电站设备成套供货。公司2017 年将继续巩固波兮、印度等优势市场,加强“一带一路”沿线新市场开拓。2016年公司国际业务营收9.33 亿元,增长超过20 倍,实现国际业务的大跨越,符合电力设备行业发展趋势。公司国际业务营收占比首次超10%,后续该业务营收年均增长率有望超过30%。
“互联网+开关类设备运维检修”业务拓展顺利,成为公司毛利率第二高的业务。2016 年该板块营业收入8.65 亿元,同比增长约85%,成为公司业绩增长的又一个新的贡献点。运维检修业务毛利率超过23%,高于中低压及配网板块,为公司毛利率第二高的业务板块。目前公司运维检修业务已覆盖超10 个省(市)网层面的检修业务,未来有希望拓展覆盖地区县级层面运维检修业务,市场空间广阔,高达百亿级别。
涉足新能源储能业务,推进直流断路器产业化。新能源储能板块,公司试图发展调频,分布式能源等业务,2016 年公司充电桩业务首次突破,实现中标。公司新能源储能业务刚刚起步,未来市场空间广阔。公司也在重点推进直流断路器研制和产业化,已在柔性直流输电领域取得突破。参与张家口-北京±500 千伏多端柔性直流电网输电项目直流断路器供货,海上风电的发展有望推动柔性直流输电的发展。
大股东增持彰显十足信心,资产注入增厚业绩,优化产品结构。公司控股股东平高集团于2017 年1 月4 日通过集中竞价交易,增持公司股份90万股,占比0.07%,增持后持股比例为38.57%;另外,平高集团拟在2017年内,增持不超过2714 万股,占公司总股本2%。大股东不断增持,彰显对公司未来发展的十足信心。公司在2016 年完成49 亿定增,注入的公司2016 年实现业绩并表。公司正把注入的天津平高智能打造成为配电网核心零部件研发制造的核心产业基地,注入资产后业务结构优化,扩大布局中低压不配电网业务及海外EPC 业务。公司现形成‘ 4+2’传统不新兴业务的发展布局,业务结构逐步完善,积极发展配网设备租赁等新兴业务模式,行业龙头地位凸显。
盈利预测:预测公司 2017-2019 每股收益分别为1.15 元、1.39 元、1.63元,对应PE 分别为14/12/10。公司注入的资产质地优良,业务结构更加完善,给予2017 年20 倍估值。年目标价为23 元。公司目前估值较低,安全边际高,强烈推荐。
风险提示:特高压招标不达预期,海外市场风险,新兴业务拓展不及预期