三峡水利是"厂网合一"的电力企业：重庆三峡水利电力（集团）股份有限公司成立于1994年，拥有完整的发、供电网络，是上市公司中少数拥有"厂网合一"的电力企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司供电区域覆盖重庆市万州区国土面积的90%，供电人口占万州区人口的86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的核心业务为发电、供电和设计安装，公司近年业绩增速较快，但收入规模有限，16年公司收入出现负增长且利润率提升幅度减小，16年业绩增速将有所回落。  
        公司发电量供给不足，新增产能将提升盈利水平：公司电源主要有自发电和外购电两类，外购电比例高达55%，且外购电成本相对较高，度电成本差异为0.25元，高成本影响了公司利润率水平的提升。公司自发电和外购电成本差距大，公司只要提升自发电量就能够提升公司业绩水平，业绩向上的确定性高。2014年公司通过非公开发行募集资金，投资建设两会沱、金盆、镇泉引和长滩水电机组，合计装机容量达7.96万千瓦，全部投入运行后，公司业绩提升空间有望达到7681万元；  电改将进入深水区，售电侧改革打破原有发展屏障：电力体制改革的主要方向是"管住中间，放开两头"，目前新一轮电改推进已满两年，改革取得了阶段性的成果，接下来改革将进入深水区，各项政策会陆续出台。重庆是第一批电改试点城市，近年来电改政策频超预期，电改力度强。同时，地方性电网长期受到国家电网的挤压，参与电改的意愿强烈，小电网有望成为配售电的重要入口。电改可使公司通过电力交易从市场上获得低价电源，公司也可利用自身低成本优势去拓展工业用户，实现业务扩张，打破目前因受限于电网布局的天花板；  三峡集团成为公司二股东，协同作战打造地方配售电平台：通过股权转让，三峡集团持股比例提升至15.4%，成为公司二股东。长江电力与涪陵聚龙电力、黔江乌江电力签订了战略合作协议，我们判断三峡集团很可能将整合三峡水利、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆"三峡电网"，扩大供电和售电的范围，将三峡水利打造成重庆地区的配售电平台。公司依托三峡集团的实力，实现售电侧业务扩张，市场合理发展空间可新增5-11亿元的利润规模，业绩弹性极大。同时，三峡集团入股后，我们判断公司有望获取三峡水电站的低价电源，降低公司成本，新增利润可达1亿元。  
        投资建议及估值  公司外购电成本较高，新增产能陆续投产将降低公司电源成本，提升公司盈利能力；在电改背景下，三峡集团成为公司二股东，一方面公司可通过获取三峡水电站低价电源优化成本结构，预计业绩弹性有1亿，另一方面，三峡集团着力布局重庆电改，将在重庆打造"三峡电网"，公司有望成为三峡集团的配售电平台，更有利于公司借电改东风实现售电侧业务扩张。  预计2016-2018年实现归母公司净利润2.30亿、2.83亿和3.44亿，EPS为0.23、0.29和0.35，对应PE为47、37和31倍。首次覆盖给予公司"增持"评级，公司目标价15元。    
        风险  来水情况低于预期的风险，同三峡集团业务协同低于预期的风险