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研究报告:华金证券-晨会纪要-170323

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-03-23 13:58:31
研报栏目: 晨会早刊 研报类型: (PDF) 研报作者: 王刚
研报出处: 华金证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 743 KB 分享者: st****y 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        基于我们观察到的一些数据以及对行业的长期跟踪,我们预计2017年银行股将迎来业绩不估值的双重提振,银行板块整体将迎来上升机遇。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  我们在本文中详细梳理了2017年银行业的几个基本投资逻辑,其中也涉及到近期在金融去杠杆背景下的严监管政策—包括MPA考核纳入表外理财、同业存单纳入同业负债等—对银行业资产负债表的影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        宏观走稳改善不良预期:宏观层面,我们认为经济阶段性企稳已基本确认,不管是宏观层面数据(Q4  GDP  6.8%、PMI数据连续超预期、三四线地产接续复苏等),还是中微观数据(电厂日均耗煤、重卡销售数据)都出现了显著改善的迹象,这对企业盈利复苏无疑是正面利好(从部分中上游企业已公布的2016年年报数据已有反映),这将显著降低未来银行资产质量压力,进而反馈至银行利润表,我们预计2017年银行信用成本将陈0.15个百分点至1.1%左右。
        经济企稳、基建扩张支撑信贷需求:尽管2017年面临M2、社融增速目标下陈、以及房地产的调控,但我们认为经济的企稳必然会拉动实体经济信贷需求的回暖,前两月的信贷数据得到有效印证,并与基建投资也将成为全年信贷的主要推动力,结合两会关于M2及社融目标增速的表述,预计全年新增信贷约为13.4万亿,对应信贷余额增速10.5%,综合考量同业资产、债券投资等项目后,我们预计全年生息规模的增长仍将是推动行业业绩的重要因素。
        利率回升有利于息差企稳:价格层面,2017年虽然低利率环境仍然存在,  不过货币宽松力度相对于实体经济的边际拐点可能正慢慢浮现,这也符合货币政策"稳健中性"的表述。在此背景下,结合2014年以来国内利率市场化进程已经基本完成,在此前流动性宽松周期中"受损"的银行息差将会得到一定程度的修复,2017年将不再存在贷款重定价的压力,预计商业银行净息差有望在2017年逐步企稳甚至小幅回升。
        正本清源提升银行资产可信度:从估值角度来看,我们认为目前对于银行业更为重要的是其资产负债表的健康状况,其利润的扩张从边际上来看已较为有限,因此我们建议采用PB估值法更为合理;事实上,从PB水平可看出目前市场对银行业的资产仍存疑虑,疑虑一方面来自于信贷资产的质量,另一方面更重要的是来自于近几年银行通过表外理财、表内同业等进行期限错配、杠杆嵌套,其流动性风险、信用风险均难以准确度量;不过随着金融去杠杆的升级、MPA监管逐渐完善,我们认为正本清源后银行资产的可信度将有效提升,同样有利于其估值水平的恢复。
        投资建议:综上,我们对于银行给予“三个有利于”的判断:即经济复苏的确立有利于企业利润的改善,利率边际拐点的出现有利于银行资产价格水平的提升,金融去杠杆的深化有利于提升银行资产的“置信度”,银行估值的具备显著上升空间,从估值角度以及市值占比角度我们给予银行板块整体20%左右的增长空间,维持行业“领先大市-A”评级。选股逻辑:从成长性、分红股息率等角度我们建议重点关注招商银行、中信银行、南京银行、宁波银行。
        风险提示:宏观经济超预期下滑;资产质量进一步恶化;净息差大幅收窄

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