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        1  石油化工行业：页岩油产量今年难有高增长，看好2  季度油
        价，维持看好
        报告起因
        近期油价大幅下挫，引起市场的广泛关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其导火索就是今年北美库存大幅增长了近3000  万桶，这不但持续压制油价，甚至还导致沙特减产态度都发生动摇，并引发了随后的油价暴跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但展望2  季度，我们依然看好油价，认为中枢有望重回60  美元/桶，逻辑如下：
        投资要点
        需求下滑是近期油价疲软主因:  今年页岩油产量虽环比4Q  增长了34  万桶/天，其实仍然无法对冲OPEC  近百万桶的减产，同期原油库存大幅增长的根源还是需求下滑。
        而其原因就在于今年北半球都处于暖冬，取暖用油需求严重低于预期。但展望2  季度，需求环比一般都会继续增长，如果OPEC  维持冻产，供需大概率会出现供不应求，相应油价也有望上涨。  页岩油产量难有快速增长：如果剔除OPEC  这个不可控因素，页岩油能否高增长就是决定今年供给的核心问题。从数据看，去年至今钻机增幅虽然接近翻倍，但却几乎全部来自于Permian  地区，说明目前油价北美油田还不具备整体上的经济性。而且Permian  的产量增长也只有10%，大量新钻井都转化为未完工的DUC，也侧面体现出即使对于成本最低的Permian，也还是需要更高的油价，才能大量释放产能。
        页岩油成本随油价大幅提升：页岩油产能之所以无法快速增长的重要原因在于其成本和油价的相关度很高。占比28%和18%的收购成本和税费，几乎完全和油价联动；占比12%和30%的勘探及开采成本和油服费率高度相关，间接上也是决定于油价，因此如果油价至60  美元/桶，其完全成本预计也要达到47  美元/桶左右，相比16  年中期接近增长50%。这也意味着未来两年，页岩油虽可盈利，但利润也谈不上丰厚，相应也就没有大幅扩产的冲动。
        盈利不足以支撑资本开支：我们统计的33  家页岩油上市企业15、16  年的前三季度经营性现金流分别为269.7  亿美元和145.1  亿美元，远小于同期资本开支的441.8  亿和207.93  亿，今年情况也不会有太大改观。但未来几年却是还债高峰年，年均都在550  亿美元以上，目前债权融资又非常困难。除非油价暴涨带来企业盈利大幅改善，否则资本开支能力也将制约产量快速增长。