【事件】
        2017  年3  月21  日晚，华能国际(600011.CH/人民币7.50,  未有评级)发布2016  年报，全年营收1,138.14  亿元，同比下降11.71%；归属净利润88.14  亿元，同比下降36.06%；基本每股收益0.58  元，同比下降38.95%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        【点评】
        1、公司业绩降幅明显，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016  年我国火电平均上网电价下调3  分钱，利用小时从2015  年的4,364  小时减少到2016  年的4,165  小时，电煤价格指数从2015  年的362.88  上涨至380.93，因此火电全行业利润较2015  年有明显下降。公司在报告期境内各电厂平均利用小时为3,921  小时，较去年同期的4147  小时下降5.4%，导致公司报告期内境内累计发电量3,136.9  亿度，同比下降  2.13%，全年公司平均上网结算电价为396.60  元/兆瓦时，同比下降10.53%，两者共同导致公司营收同比下降38.95%。而煤炭价格的大幅上涨导致公司毛利率下降，最终导致公司净利润同比减少38.5%。
        2、公司火电业务毛利率下降拉低全公司毛利率水平。报告期内，公司火电发电量3,087.87  亿度，同比减少2.56%，售电量2,910.74  亿度，同比减少2.48%；售电收入984.18  亿元，同比减少0.13%。因此火电平均上网电价为0.338  元/千瓦时，同比减少了0.041  元/千瓦时，这主要是和2016  年火电标杆电价下调和市场电比例扩大有关。报告期内火电营业成本为834.94  亿元，对应的毛利率水平为15.2%，显著低于去年同期的23.3%。除电价下调外，煤炭价格上涨也是重要因素。火电板块毛利率下滑导致公司整体业务的毛利率为21.5%，同比减少7.5  个百分点。
        3、公司第四季度亏损导致全年业绩下滑幅度较大。2016  年第四季度公司毛利20.48亿元，同比大幅减少74.02%；营业利润-8.97  亿元，同比减少28.94  亿元；利润总额-7.76  亿元，同比减少26.30  亿元；净利润-7.23  亿元，同比减少19.69  亿元；归属净利润-5.74  亿元，同比减少11.26  亿元。考虑到2016  年第四季度资产减值同比减少18.55  亿元，如果将此因素扣除，第四季度营业利润实际上只有-27.52  亿元。
        可以看到，在2016  年第四季度，煤炭价格突然上涨，平均电煤指数从第三季度的374.84  飞速上涨至508.53，环比增长35.7%，同比增长54.6%。  
        4、公司计划每股分红0.29元，对应股息率为3.7%。公司计划2016年每10股分红2.9元，低于2015年的4.7和2014年的3.8元。推测这和公司经营现金流有关。2014-2016年公司经营活动产生的现金流量净额分别为333.2亿元、423.6亿元和315.1亿元，和每股分红变化趋势吻合。  5、集团资产注入按期进行，公司装机增长迅速。自公司上市以来，集团共注入运营机组的权益装机容量约2,300万千瓦以及新项目开发权。公司在2016年10月14日与华能集团签署协议，以151.14亿元受让华能山东发电有限公司80%的权益、华能吉林发电有限公司100%的权益、华能黑龙江发电有限公司100%的权益、华能河南中原燃气发电有限公司90%的权益，在今年1月1号完成交割后，公司可增加权益运营装机容量1,338.9万千瓦，在建装机容量366.7万千瓦。未来华能集团会继续注入公司优质资产，公司未来装机和发展空间将进一步扩大。  6、公司将受益于电力供给侧改革。国家将严控煤电新增装机，淘汰30万千瓦以下老旧机组。预计在今年火电利用小时下探到4,000小时附近，在2018年开始回升。公司火电机组中超过一半是60万千瓦以上的大型机组。火电利用小时的回升给公司带来较大弹性，明年公司盈利能力将开始回升。