事件:公司公布2016 年年报,2016 全年公司实现营业收入 1207.65亿元,同比增长14.45%;归属上市公司股东净利润为31.96 亿元,同比增长11.10%;扣非后归属母公司净利润29.26 亿元,同比增长15.62%;每股收益为1.19 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
业绩符合预期,分销业务保持较快增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
分销业务:分销业务2016 年实现营业收入1086.18 亿元,同比增长15.90%,高于行业增速。毛利率5.89%,较上年同期下降0.13个百分点,主要是因为并购企业毛利率低于公司以及竞争的影响。两项费用率3.42%,较上年同期下降0.02 个百分点;扣除两项费用率后的营业利润率2.47%,比上年同期下降0.11 个百分点。
公司分销业务在华东区域销售占比为66.61%,华北区域销售占比为27.26%,华南区域销售占比为5.18%,华东区域销售占比略有上升,公司继续保持合理的分销业务结构。医院纯销的占比为60.79%,略有下降。
到2016 年底,公司分销业务所覆盖的医疗机构为20970 家,其中医院20630 家,医院中三级医院1271 家,占全国三级医院比例72.39%,疾病预防控制中心(CDC)340 家。
医药零售业务:医药零售业务2016 年实现销售收入51.53 亿元,同比增长7.47%。毛利率15.52%,较上年同期下降0.12 个百分点,扣除两项费用后的营业利润率1.45%。截至报告期末,本公司下属品牌连锁零售药房1,807 家,其中直营店1,173 家。公司与医疗机构合办药房40 家。
医药工业业务:医药工业业务2016 年实现销售收入124.16 亿元,较上年同期增长5.01%;毛利率51.57%,较上年同期上升1.85个百分点,主要是因为公司对营销平台进行了优化,聚焦重点产
品,对应收账款以及产品价格进行管控。扣除两项费用后的营业利润率为12.39%,较上年同期基本持平。
2016 年,公司60 个重点品种实现销售收入69.20 亿元,同比增长3.67%,销售占工业比重55.73%,重点品种毛利率68.69%,同比增加了1.15 个百分点。重点产品中,有37 个品种高于或等于艾美仕公司(IMS)同类品种的增长,全年销售收入过亿产品达26 个,较去年新增两个低价药品种。
“两票制”全国各省陆续实施,公司分销业务有望加速增长。2017 年1 月9 日,国务院医改办、卫计委、CFDA、发改委等八部委联合发布《印发关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见(试行)的通知》,提出在11 个综合医改试点省(区、市)和公立医院改革试点城市要率先推行“两票制”,鼓励其他地区执行“两票制”,争取到2018 年在全国全面推开。预计2017 年将有多个省市实施“两票制”,实施“两票制”的省市流通行业将会洗牌,过票、挂靠公司将受到严重打击,中小流通商将面临被兼并或退出市场,大型流通商将迅速提升市场份额。公司作为全国性医药流通龙头企业,资金雄厚,拥有全国性网络渠道,有望进一步提升市场份额。短期来看,公司的调拨业务会受到一定的影响,但随着“两票制”的推进,公司纯销业务(纯销业务毛利率大幅高于调拨业务)比例逐步上升,整体毛利率将提升,增加公司盈利能力。
一致性评价稳步进行,将加大医药工业业务投入。在一致性评价工作方面,目前已完成首批立项 70 个,启动60 个品种的药学研究,争取在2018 年前完成公司在289 目录中的品种的一致性评价。同时,公司也将加大对医药工业的投入,在生物药,化药方面,公司或将放眼海外市场,寻求合适标的进行并购;在中药方面,公司将加强前端中药材基地建设,包括现代物流的建设以及后端中医医疗服务的投入。整体而言,医药工业的研发以及并购方向仍将聚焦肿瘤领域、风湿领域、心血管、抗感染等优势领域。
盈利预测。预计公司2017-2018 年EPS 分别为1.37 元、1.57 元,对应目前股价PE 分别为16X 和14X。公司为国内前三的医药流通企业,分销网络覆盖全国20个省市,随着“两票制”在各省市的落地实施,公司分销业务有加速增长。公司重点品种一致性评价稳步进行,医药工业存外延预期。看好公司长期发展前景,给予公司2017 年20-21 倍PE,合理区间为27.4-28.8 元,给予“推荐”评级。
风险提示。“两票制”实施不及预期;公司外延并购不及预期。