事件
国药股份发布年报,16 年实现营收133.9 亿元(+10.83%),归母净利润5.48 亿元(+6.78%),扣非5.39 亿元(+10.41%),符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS 为1.14 元,ROE 为16.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
医药商业增速回升至11%的增长,传统业务保持优势并逐步改善。公司医药商业同比增长11.4%,相比15 年5%的增速明显回升,主要原因在于精麻业务仍保持较快增长;北京纯销在存量医院合作基础上强化合作,扩大了市占率;利润率较高的国药前景终端客户数量增长20%,呈现良好的发展势头。
创新业务推动结构优化,有望推动毛利率提升。公司大力探索创新业务,包括:1)合资新设国药北京医疗科技,快速切入试剂耗材领域;2)合资新设电商公司并大力发展医院合作药房和DTP 药房业务;3)加大学术推广业务布局;4)积极拓展仓储保税业务。以上均有望提升商业毛利率,改善盈利。
销售、财务费用率及经营净现金流改善明显,充足现金有望支撑内生外延,推动成长。公司16 年销售费用率由于工业调整和商业绩效优化下滑0.29pp,财务费用则因外部借款替换为内部借款,节约2999 万元。公司经营净现金流大幅增长34%,远超净利润增长,凸显公司强化应收账款管理的成效。公司目前暂无短期借款,账上现金16.77 亿元,定增完成后加上配套募资11.3亿元,公司现金达28 亿元,围绕新战略“一个核心、两个驱动、四个专业平台”,公司有望在创新业务通过并购加快布局。
财务预测与投资建议
重组已获证监会批复,把握混改新机遇,维持增持。暂不考虑重组,我们略上调公司17-19 年EPS 分别为1.26、1.44、1.66 元(原预测17-18 年EPS1.25、1.43 元),对应PE 27、24、21 倍,参考可比公司估值17 年PE 26倍,考虑重组EPS 增厚,给予20%溢价,上调目标价为39.06 元,维持“增持”评级。
风险提示
定增重组终止;北京阳光采购执行后配送毛利率有可能下降。