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国药股份研究报告:东方证券-国药股份-600511-业绩符合预期,期待混改新机遇-170324

股票名称: 国药股份 股票代码: 600511分享时间:2017-03-24 17:34:06
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 季序我
研报出处: 东方证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 增持
研报大小: 449 KB 分享者: D****e 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件
        国药股份发布年报,16  年实现营收133.9  亿元(+10.83%),归母净利润5.48  亿元(+6.78%),扣非5.39  亿元(+10.41%),符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS  为1.14  元,ROE  为16.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        核心观点
        医药商业增速回升至11%的增长,传统业务保持优势并逐步改善。公司医药商业同比增长11.4%,相比15  年5%的增速明显回升,主要原因在于精麻业务仍保持较快增长;北京纯销在存量医院合作基础上强化合作,扩大了市占率;利润率较高的国药前景终端客户数量增长20%,呈现良好的发展势头。
        创新业务推动结构优化,有望推动毛利率提升。公司大力探索创新业务,包括:1)合资新设国药北京医疗科技,快速切入试剂耗材领域;2)合资新设电商公司并大力发展医院合作药房和DTP  药房业务;3)加大学术推广业务布局;4)积极拓展仓储保税业务。以上均有望提升商业毛利率,改善盈利。
        销售、财务费用率及经营净现金流改善明显,充足现金有望支撑内生外延,推动成长。公司16  年销售费用率由于工业调整和商业绩效优化下滑0.29pp,财务费用则因外部借款替换为内部借款,节约2999  万元。公司经营净现金流大幅增长34%,远超净利润增长,凸显公司强化应收账款管理的成效。公司目前暂无短期借款,账上现金16.77  亿元,定增完成后加上配套募资11.3亿元,公司现金达28  亿元,围绕新战略“一个核心、两个驱动、四个专业平台”,公司有望在创新业务通过并购加快布局。
        财务预测与投资建议
        重组已获证监会批复,把握混改新机遇,维持增持。暂不考虑重组,我们略上调公司17-19  年EPS  分别为1.26、1.44、1.66  元(原预测17-18  年EPS1.25、1.43  元),对应PE  27、24、21  倍,参考可比公司估值17  年PE  26倍,考虑重组EPS  增厚,给予20%溢价,上调目标价为39.06  元,维持“增持”评级。
        风险提示
        定增重组终止;北京阳光采购执行后配送毛利率有可能下降。
        

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