数据：中国  3  月官方制造业  PMI  录得  51.8（前值  51.6），非制造业PMI录得  55.1（前值  54.2）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1、3  月份制造业  PMI  创  2012  年  4  月份以来的新高，环比涨幅平均而言弱于季节规律，其中生产与新订单指数持续上行，而原材料购进价格和出厂价格指数双双回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总体表现出了供需扩张、价格回落、产业结构优化和进出口仍有支撑的格局。未来看，短期内工业加库存周期接近尾声以及地产调控影响的扰动，PMI  走势有待观察。虽然短期内  PMI  仍有一定支撑，但未来可能难以继续保持一季度的强势格局。
        （1）供需角度看，产出连续两个月上升，环比涨幅有所放缓（+0.5  至54.2%），与此对应的是新订单指数连续两个月上升，环比涨幅小幅扩大（+0.3  至  53.3%），印证春季小阳春行情。
        （2）采购库存角度看，原材料库存与产成品库存临界点以下有所下降，表明制造业主要原材料库存量与产成品库存量下降，工业企  业  节后开工复产加库存节奏放缓；采购量回升明显，这也与工业企业的产成品周转速度加快相印证。
        （3）价格上看，主要原材料购进价格和出厂价格双双回落，价格逐渐回归正常化。值得注意的是，传统的中游钢铁行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续高位攀升，且出厂价格指数连续两个月高于主要原材料购进价格指数，印证价格不断向下游传导。这与我们在前期报告中所讲的  PMI的产业链传导机制通畅的观点一致。
        （4）进出口上看，出口扩张区间继续上行，而进口扩张区间有所放缓，与欧美制造业  PMI  指数的向好表现相印证，我们预计今年的进出口较去年将有所回升，但强度仍需视全球经济弱增长格局能否实质性改善而定。我们也怀疑近期全球增长特别是制造业好于预期也与中国因素有关，二者相互影响。
        （5）产业结构上看，高新技术产业持续加速扩张，高于制造业整体水
        平  ，  而  传  统  制  造  业  也  连  续    两  个  月  上  升  ，  表    明  产  业  结  构  不  断  优    化  的  同时，传统行业受益供给侧改革成效逐渐显现。
        （6）企业规模上看，分化依旧明显，但总体向好，大型企业扩张区间企  稳，  中  型  企  业扩张区间有所放缓，而小型企业在收  缩  区  间有  所  改善。
        （7）未来看，生产者经营活动预期有所放缓，反映市场向好预期有所降温，但短期内工业加库存节奏仍然在加快，PMI  预计仍将有一定支撑。
        2、3  月份非制造业商务活动指数小幅上行（55.1%），持续高景气区间  ，整体上表现为需求上升而价格放缓明显的特征，同时业务活动预期也现下行趋势。结构上看，工业生产回稳带动下，服务业得益于生产性服务业和物流业的快速增长继续稳中向上，特别是航空、互联网等领域表现较好，而与此对应的是房地产业务活动指数仍旧处于临界点以下。建筑业伴随基建投资发力保持较快增长，其中房屋建筑和土木工程建筑表现较好，而业务活动预期也显示企业对于建筑业未来市场信心持续走强。
        3、未  来  看  ，  短  期  内  工业  加  库  存  周期  接  近  尾  声以  及  地  产调  控  的  影  响  ，PMI  持续性待观察。本轮工业生产的回升主因产能周期筑底叠加库存上行周期，由于需求端的羸弱，弱周期的概率较大，加库存周期也大概率在年中见顶，站在当前时间节点上看，这也就意味着短期内加库存周期进入尾声，与  3  月份  PMI  库存数据相印证，叠加近期地产调控加码，未来的  PMI  持续性仍待检验。总体判断，一季度经济相对有支撑，但不改全年弱企稳的格局，主要包含两层含义：在从政策上看，将由去年非常宽松的财政和货币政策，转到今年基本上“双紧政策”，政策边际收紧信号明显，不利于资产价格表现；而另一方面，我  们  有一个判断，今年有可能第一次真正出现资金脱虚入实，叠加供给侧改革更加注重实效以及支持新兴经济大力发展，经济从增长转向成长，经济增长的质量将有所提高。
        风险提示：货币环境收紧带来的经济增长风险。