■营收增速放缓，收入结构改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）利息增速下滑拖累营收增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016  年，受经济下行及企业信贷需求疲软影响，五大国有银行营收增速都处于下滑期（工行YoY-3.12%/  农行YoY-5.62%/  中行YoY+1.96%/  建行YoY-0.02%/  交行
        YoY-0.36%）。净利息收入增速均维持负增长（工行YoY-7.09%/农行YoY-8.72%/中行YoY-6.88%/建行YoY-8.73%/交行YoY-6.45%），是拖累营收增长的主要因素。
        （2）非息收入优化收入结构。非息收入占比进一步提升（工行YoY+2.99%/农行YoY+2.67%/中行YoY+6.01%/建行YoY+6.59%/交行YoY+4.55%），收入结构持续优化改善。手续费收入增速整体同比下滑，主要因为实体经济融资需求疲软导致融资相关手续费收入（投行、财务顾问费等）增长乏力。2017  年监管对理财业务的监管趋严，理财规模增速放缓，理财相关手续费收入增速趋缓，零售相关（银行卡、支付结算、代理等）手续费收入增长保持平稳，对公融资相关手续费收入降幅收窄，预计2017  年净手续费收入增速较2016  年继续窄幅回落。（3）净息差降幅趋稳。受贷款重定价、营改增及银行风险收益偏好下降的影响，五大国有银行净息差普遍下滑（工行YoY-28BP/农行YoY-39BP/中行YoY-34BP/建行YoY-43BP/交行YoY-34BP）。随着银行资产端重定价的影响消退，银行息差收窄压力得到缓释，行业息差在2017  年大概率将触底企稳，预计2017  年息差下降的幅度在8BP  左右。
        ■净利润增速改善，成本控制严格。（1）净利润增速小幅改善。2016  年五大国有银行归母净利润同比增速较2015  年基本持平或好转（工行0.4%/农行1.86%/建行1.45%/交行1.03%），仅中行归母净利润出现下滑（-3.7%），主要由于中行出售南洋商业银行的净利润多数被少数股东权益拿走所致。如果剔除掉中行异常值，2016  年五大国有银行归母净利润同比增速为1.1%。从五大国有银行归母净利润增长归因看，拖累项依然是净息差（-18.48%）和拨备（-2.76%），正面贡献的因素按贡献大小依次为规模（10.9%）、非息收入（6.14%）、成本费用和所得税率（2.82%）。（2）成本管控压力犹存。银行业经营压力逐渐加大，2016  年五大国有银行加大了自身成本管控的力度。中行、建行成本收入比同比实现下降，成本控制较上年明显增强。工行、农行、交行成本收入比仍在上升。总体看五大国有银行成本管控压力依然较大。（3）拨备对盈利的负面影响下降。2016  年五家国有银行拨备计提的都较上年相对减轻，表现为资产减值损失占营业收入的比重较上年下降。2016  年五大国有银行不良生成率的下行使得银行拨备压力有所减轻，拨备计提对盈利边际影响有所下行。
        ■同业资产压缩，投资资产扩张。（1）资产增速前低后高。五大国有银行资产增速前低后高。2016  年，各类银行总资产同比增速均出现下降。季度上来看，呈现前低后高态势，主要受四季度信贷需求回暖，基建发力等影响。预计2017  年M2增速同比下降，信贷增速放缓，但实体有效需求好于2016  年，预计短期内各类银行资产增速仍会继续下降，但贷款价格会上升。（2）同业资产压缩。五大国有银行继续加大了对同业资产的压缩，尤其是买入返售资产规模缩减较大。五大国有银行同业资产同比减少2.0%，仅中行、交行实现正增长。五大国有银行通过压缩买入返售、拆出资金等收益率较低、期限较短的资产，腾挪空间以配置收益相对较高的资产，以应对降息滞后效应等因素导致的净息差下降的不利局面。（3）投资资产增长迅猛。投资资产继续保持较快增速，尤其是交通银行，投资增速接近40%，远超贷款同比增速，推动投资资产占比进一步提升。预计2017  年投资资产仍将继续保持较快增速，增速领跑各类资产。
        ■存款活化程度加强，同业负债依赖较小。（1）存款活化程度加强。五大国有银行总体上均加大了存款结构优化，提升了成本相对更低的活期存款比例，降低了存款成本率。其中中行和交行的活期存款比例提升幅度约6pct，充分体现了二者在零售结算和财富管理等领域的布局效果。（2）同业负债依赖相对较小。五大国有行同业负债占比总体实现下降。在2017  年金融去杠杆环境下，银行的负债结构短期将面临一定调整，同业负债占比较高的银行调整压力更大。国有五大行对同业负债依赖相对较小，面临的调整压力相对较轻。
        ■资产质量趋稳，拨备压力犹存。（1）不良率企稳，净生成趋缓。五大国有银行平均不良率1.7%，环比下降6BP；不良净生成1.06%，环比下降10BP。随着不良处置的加大和风险暴露日益充分，五大国有银行资产质量已出现企稳迹象。（2）拨备压力宽紧不一，总体压力犹大。五大行拨备覆盖率普遍环比下降且绝对值偏低，拨备压力较大。预计今年随着供给侧改革的持续推进，不良风险暴露压力仍较大，五大银行仍面临较高的拨备压力。
        ■盈利及估值预测
        我们预计工、农、中、建、交五家银行2017  年净利润增速分别为2.1%、2.5%、5%、3%、3.2%，相应的估值PB  分别为0.95  倍、0.9  倍、1  倍、1  倍、0.9  倍。
        ■风险提示：宏观经济下滑风险，信用风险，运营风险