■事件：4  月10  日，公司发布2016  年年报，实现营业收入39.74  亿元，同比下降6.15%，其中主营业务收入39.48  亿元，同比减少6.27%；主营业务利润11.59  亿元，同比上升6.29%；归属于上市公司股东的净利润3.34  亿元，同比增长21.31%，对应2016  年EPS  为0.78  元；归属于上市公司股东的扣非净利润为2.58  亿元，同比下降4.51%，对应2016年扣非后EPS  为0.60  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司同时发布了利润分配预案：向全体股东每10  股派发2.35  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■我们的分析和判断：
        1.  收入受贸易规模压缩有所下降：2016  年公司营业收入同比下降主要是由公司适度压缩贸易销售规模，造成贸易销售额同比下降37.36%造成；归母净利润同比增长主要来源于  2016  年  12  月公司减持部分金达威股份产生的投资收益7833.97  万元。
        分产品看，
        1）生物制品：根据公司2016  年年报，  16  年生物制品实现营业收入13.03  亿元，同比上升4.46%，销量的上升是推动生物制品营业收入增长的主要因素，根据年报披露信息2016  年公司实现生物制品销售量137.74  亿毫升/亿头份，同比上升12.44%。公司积极推广市场苗，在多个大型养殖集团开展重点市场苗试点活动，通过提供配套服务及高品质产品建立品牌影响力，在市场苗的拓展上取得实质性的进展：根据公司公告2016  年公司口蹄疫市场苗全年收入同比上升75.59%，常规畜用疫苗收入同比上升  19.41%，常规禽用疫苗收入同比上升  15.01%。
        2）化药：根据公司2016  年年报，16  年化药业务实现营业收入7.44  亿元，同比上升34.71%，化药业务快速增长，销量增长是主要驱动力，根据16  年年报，公司积极开拓集团客户，多个产品进入中粮、温氏、牧原等大型养殖、饲料企业，16  年公司实现化药销量1.48  万吨，同比上升21.99%；同时公司从原料药到制剂产品不断延伸化药产品线，增加附加值，进一步推动了营业收入的增长。公司通过精细化管理、节能减排等措施有效的降低了生产成本，化药业务2016  年毛利率31.59%，较去年上升了8.14pct。
        3）饲料：根据公司2016  年年报，饲料16  年实现营业收入8.01  亿元，同比上升22.07%。随着长春华罗、新乡华罗的竣工投产，产能逐步释放，16  年实现饲料销量9.29  万吨，同比增长14.1%，成为推动饲料收入增长的主动力。
        4）贸易：根据公司2016  年年报，贸易板块16  年实现营业收入11  亿元，同比下降37.36%，主要由公司适度压缩贸易销售规模造成。
        分地区看，
        1）国内：营业收入37.37  亿元，同比下降7.39%，毛利率28.62%，较去年增加了2.91pct；
        2）国外：营业收入2.12  亿元，同比上升19.38%，毛利率42.23%，较去年上升了12.32pct；公司境外收入增加的主要原因是控股子公司胜利生物产品出口的增加。
        2.口蹄疫市场苗产能释放，有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制，随着募投项目的逐步投产，将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算，扩产后口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上，饲料产能大幅扩张。同时公司口蹄疫悬浮培养技术，浓缩、纯化等工艺逐步成熟，有望打开口蹄疫新渠道，成为公司新增长点。
        3.  新产品陆续上市，有望打开公司成长空间。根据16  年年报，报告期内，公司获得新兽药证书9  个，包括伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000  株）、牛口蹄疫O  型、亚洲1  型二价合成肽疫苗（多肽0501+0601），新-支-流-法四联灭活疫苗等；获得26  个新兽药批准文号，包括猪支原体肺炎灭活疫苗（DJ-166  株）、猪流感病毒  H1N1  亚型灭活疫苗（TJ  株）、重组禽流感病毒H5  亚型二价灭活疫苗（Re-6株+Re-8  株）等，其中猪伪狂犬耐热保护剂活疫苗（HB-2000  株）及高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗在报告期内已开始销售。公司拥有大量新产品储备，预计17  年新产品将陆续上市，有望打开公司成长新空间！
        ■投资建议：预计公司2017-2019  年实现归属于母公司净利润4.2/5.5/7.1  亿元，对应EPS  分别为0.98/1.28/1.66  元。我们维持“买入-A”评级，6  个月目标价25  元。
        ■风险提示：新品上市不达预期；口蹄疫疫苗进展不达预期。