投资要点：
        2016年营收增长32.11%，净利润增长15.14%，订单增长39.2%达到  48  亿，基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司  2016  年营业收入  36.60亿，同比增长  32.11%，归属上市公司股东净利润为  9.32  亿，同比增长  15.14%，对应  EPS  为  0.56  元，公司  2  月  26  日业绩快报披露  2016  年收入  36.60  亿，净利润  9.55  亿，收入与业绩快报相符，实际业绩略低于此前公司的预计，年报基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司第四季度营收为  12.07  亿，同比增长  34.20%，归属母公司股东净利润  2.43  亿，同比增长  9.05%。公司  2016  年收入增长较好，主要来源一是公司通用自动化业务增长较好，受益于工控复苏和技术营销带来市占率提升，二是公司新能源汽车电控和轨交牵引系统取得较好增长。公司利润增速低于收入增速，主要是由于研发投入增加  49%，员工数增加较多，费用率有所增长，此外，公司去年营业外收入  2.13  亿，同比增长17.28%也显著低于收入增长。公司  2016  年总订单为  48.30  亿，再创历史新高，同比增长  39.20%。公司拟以总股本  16.65  亿为基数，每  10  股派发现金红利  2.75  元。公司给了  2017  年的经营目标：销售收入同比增长  20-40%,归属于母公司的净利润同比增长  10-30%。
        智能装备&机器人板块下半年订单增长  35%显著好于上半年，新能源&轨道交通板块订单增长  68%。公司  2016  年总订单为48.30  亿，同比增长  39.20%，预计今年订单将超过  50  亿。智能装备&机器人  2016  年订单  31.77  亿，同比增长  27.80%，其中上半年同比增长  20%，下半年同比增长  35%，表明去年下半年以来工控下游需求复苏强劲。新能源&轨道交通订单  16.53亿，同比增长  68.02%，其中轨道交通新增  5.3  亿订单，新能源汽车订单预计约  11.2  亿。新能源及轨交板块  2016  上半年订单同比增长193%，主要是由于轨交子公司2015年下半年才并表，而且去年苏州地铁  3号线和佛山南海有轨电车共约5  亿大订单都在去年上半年签订，预计下半年  7.9  亿订单主要为新能源汽车板块。
        工控需求复苏+行业营销成效显著，公司通用自动化业务去年下半年增长显著提速，今年有望持续高增长。工控行业需求自2015  年持续低迷，去年下半年起开始有所复苏，机床、通用设备等出货增长出现拐点，由负转正，但全年通用低压变频、PLC产品全行业下滑约  3%，通用伺服同比增长约  10%，当然下半年增长情况好于上半年，而公司通用变频和  PLC  实现近  40%的增长，伺服实现  57%的增长，其中下半年预计增速分别为50-70%和  70-80%。公司通用自动化业务下设四个子业务板块：高端制造业、先进制造业、纺织行业和  EU（最终用户）终端，2016年，公司将通用自动化业务进行了以行业营销为中心的管理变革，在空压机、车用空调、锂电、纺织等行业推出了一系列解决方案或专机。
        2016  年通用变频收入  6.96  亿元，同比增长  38%，其中高压变频约  0.83亿，低压变频约  6.13  亿，我们预计今年公司通用低压变频将实现  40%以上。通用伺服收入  3.18  亿元，同比增长  57%，在  3C、锂电等领域应用非常好，我们预计今年仍将实现  50%以上增长。公司  PLC  产品实现收入  0.90  亿，同比增长  38%，公司中型  PLC  产品推出以来竞争力持续提升，我们预计今明两年  PLC  都将实现  40%以上增长。注塑机专用伺服（含电液伺服部和伊士通）实现收入  3.95  亿，同比增长38%，注塑机行业需求持续好转，同时公司为客户提供一系列的“电脑+驱动+电机”系统解决方案，我们预计今年将实现  20%以上增长。
        新能源汽车板块增长  31%，公司即将给宇通销售电机，物流车和乘用车电控将爆发，预计今年实现  30-50%增长。公司新能源汽车业务实现收入  8.45  亿元，同比增长  31%。新能源客车领域，去年宇通占公司业务比重已下降至  75%，公司新开发了南京金龙、珠海银隆等
        新客户，今年新客户方面的份额仍将提升，同时公司的电机已经给宇通试机，预计今年新能源客车领域仍将实现较好增长。物流车领域，公司利用物流车集成式电机控制器等产品，成功布局微面和蓝牌4.5T轻卡等车型，已经与多家车企完成了试制或配置公告，预计今年新能源物流车电控将实现翻倍增长，有望实现  1  亿以上收入。乘用车领域，公司已与多家整车厂进行深入对接，包括国内和国际品牌，取得多个项目合作机会，全新平台乘用车电控产品今年下半年将开始销售，同时公司的乘用车动力总成系统也即将推出，将在明年有大的贡献。因此，我们预计今年公司新能源汽车业务有望实现  30-50%的增长，并且是未来发展潜力非常大的方向。
        电梯一体机业务在国际大客户和海外市场增长较快，拉动板块去年8%增长，预计今年仍将有  5-10%增长。公司电梯一体机业务实现收入  9.68  亿元，同比增长  8%，主要是在国际大客户以及海外市场增长较快拉动。由于去年房屋新开工较多，电梯的安装通常滞后房屋开工一年左右，预计今年电梯一体机行业需求仍较好。公司先后拿下了多家  500  万级以上客户，国内市场份额得到进一步提升，公司在跨国企业客户的二线品牌市场份额也持续提升，而且跨国企业客户一线品牌市场已经进入产品定制化开发阶段，附件产品开始放量。公司电梯一体机海外市场去年增长超过  50%，在印度电梯市场已经占据领导地位，预计今年仍将保持良好增长态势。我们预计今年公司电梯一体机业务将实现  5-10%增长，且有较好的持续增长。
        轨交牵引系统通过自主化评审，引入战略投资者，有望在苏州以外城市实现突破，在手  5.21  亿订单今年将取得较好增长，国产化后毛利率也将大幅改善。公司去年轨交牵引系统实现收入  2.29  亿元，由于公司轨交子公司  2015  年下半年并表，并表收入同比增长  250%以上。公司去年签订了苏州地铁  3  号线采购合同，合同额  3.9  亿元+557万美金，约合人民币  4.26  亿元，将在  2017-2019  年陆续交付；同时公司还签订了佛山南海区有轨电车采购合同，合同额  0.8  亿元以上。
        公司  2016  年轨交板块新增订单  5.3  亿（含税），目前在手订单  6.1亿（含税），税后约  5.21  亿元，预计今年将实现  3-4  亿元收入。公司持续加大国产化研发，具备了系统自主设计、生产制造及试验验证能力，2016  年  11  月份，公司顺利通过了自主化城轨牵引系统载客前评审，在国家支持轨道交通国产化的时代背景下，有望赢得更多订单，同时轨交牵引系统的盈利能力也将持续提升。公司轨交地铁业务此前集中于苏州，深圳地铁项目正积极参与招标，有希望实现突破。今年1  月公司发布公告，轨交子公司引入新投资者庄仲生，承诺在2017-2018  年内在苏州、深圳以外的城市地铁招标中至少成功获取一条完整的牵引系统订单。庄仲生自  2003  年起任上海天海受电弓制造有限公司董事长，其在受电弓领域国内市占率约  70%，业绩遍布北京、上海、天津、深圳、南京等十几个城市，在轨道交通领域积累了丰富的资源及产业经验，将帮助经纬轨道提升其市场开拓能力。
        工业机器人实现批量销售，机器视觉产品高速增长，全面打造高度自主化的工业机器人业务。公司的机器人专用控制系统、伺服系统在Delta  机器人、6  轴机器人都有小批量销售。公司去年上半年推出SCARA  机器人整机解决方案，并在电子制造、锂电、光伏、教仪等行业取得小批量销售，预计销售  200-300  台，今年公司还将推出四款新的机器人，面向  3C  制造，手机制造，光伏制造及  LED  等环节。
        公司在机器人领域已经实现了从“面粉+工艺”向“整机+工艺”的延伸，机器人核心部件和整机解决方案同时拓展。公司去年上半年成立了沃尔曼公司，建设精密轴承及相关精密机械部件平台，并投资收购上海莱恩  60%股权，进一步完善了在机械传动领域的产品和整体解决方案，目前公司已搭建了精密机械设计与制造平台，未来将在工业机器人领域持续加大投入。公司的机器视觉产品作为智能装备的核心部件，去年实现收入  1855  万，增长  182%，在罐装食用油缺陷检测和手机屏幕缺陷检测两个领域实现较好增长。未来公司将在伺服系统、机器人控制器、机器视觉产品完全自主基础上，全面打造工业机器人业务。
        毛利率因业务结构变化小幅下滑  0.35%，新能源及轨交板块毛利率增长  1.86%。公司  2016  年毛利率为  48.12%，同比降低  0.35%，第四季度毛利率为  46.80%，同比增长  1.66%。去年整体综合毛利率降低，主要是因为公司业务结构变化，低毛利率的产品如轨交牵引系统占比增加，各产品毛利率保持稳定。我们预计未来随着轨交牵引系统国产化率持续提升，其毛利率将有较大提升。变频器类毛利率  50.58%，同比降低  1.14%，预计主要是大传动和电梯一体机增加搭售产品毛利率有所下滑。运动控制类产品毛利率  46.33%，同比降低  0.42%，预计通用伺服产品毛利率有所提升，注塑机伺服有所下降。控制技术类产品毛利率  50.20%，同比下降  4.35%，预计  PLC  产品毛利率保持稳定，人机界面产品行业竞争加剧价格下滑较多，拉低控制技术类产品毛利率。新能源及轨交板块毛利率  45.53%，同比提升  1.86%，公司轨交牵引系统规模化和部分国产化毛利率有所提升，新能源汽车电机控制器预计毛利率预计维持稳定。传感器类产品毛利率  46.27%，同比增长  1.69%。
        销售费用率微增  0.2%，研发投入大幅增长  49%，管理费用率增长1.24%，财务费用率增长  1.39%。公司  2016  年销售费用  3.06  亿，同比增长  35.38%，销售费用率  8.37%，同比增长  0.20%；第四季度销售费用  1.02  亿，同比增长  38.36%，销售费用率  8.41%，同比增长  0.25%，销售费用率小幅增长，主要是由于人员数量增加导致费用增长，同时2015  年下半年并表江苏经纬，导致  2016  全年销售费用同比增长。公司  2016  年管理费用  5.84  亿，同比增长  43.19%，管理费用率  15.96%，同比增长  1.24%，第四季度管理费用  1.83  亿，同比增长  54.70%，管理费用率  15.13%，同比增长  2%，管理费用率增长较多，主要是由于公司研发及管理人员增加，截止  2016  年底公司员工数  4522  人，同比增长  24%，新增加研发人员  421  人，同比增长  48%，主要是加大汽车电子和机器人业务的布局力度。公司去年研发投入  3.85  亿，同比增长  49%，占营业收入比重  10.53%，同比提升  1.2%。公司  2016  年财务净收益  0.08  亿，同比降低  81.22%，财务费用率-0.23%，同比增长  1.39%，主要是由于银行定期存款减少、存款利率降低，同时去年汇票贴现利息增加。
        存货增长  30%，应收账款由于轨交业务占比提升增长  45%，经营活动现金流下降  47.57%。存货  7.51  亿，较年初增长  30%，其中发出商品  3.06  亿，较年初增长  78.41%，说明公司收入确认较为保守，12  月份部分产品已发货没来得及确认收入。应收账款  11.31  亿，较年初增长  45%，较营收增长  32%更高，一方面由于新能源汽车业务回款期有所延长，另一方面轨交业务的项目型行业属性决定，其应收账款略有增加，公司去年应收账款周转天数  94  天，较  2015  年  83  天相比正常，且估计通用自动化业务回款好转。预收款  1.69  亿，较年初降低7%，预计轨交业务收入确认有部分影响。经营活动产生的现金流量净额为  4.20  亿，同比降低  47.57%，主要原因为以自开汇票结算的供应商货款到期兑付增加、票据贴现减少等。
        盈利预测和估值：我们预计  2017-2019  年归属上市公司股东净利润为12.1  亿、15.8  亿、20.4  亿元，EPS  分别为  0.73/0.95/1.23  元，同比增长  30/31/30%，考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局，考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位，给与  2017  年  38  倍  PE，目标价  28  元，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。
        风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。