微观正在验证宏观的判断：需求向下，周期尾声
        微观上看，商品价格最先反映出需求的颓势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】宏观上看，固定资产投资除去了基建和地产，制造业投资并没有明显起色。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）民间投资减去房地产投资以后，同样没有明显起色，工业增加值也仍然处在低位。换句话说，基建和地产投资的繁荣并没有有效带动制造业的复苏。一旦基建或地产的需求持续性被证伪，本轮周期也就接近尾声了。弱复苏、弱补库、不扩产，是本轮周期的三大特点。
        基建投资  2  季度回落，地产投资下半年回落
        基建投资超预期正在逐渐被证伪。已开工项目的惯性对基建投资的影响下降，政府通过基建托底经济增速的意愿下降。两会收敛基建计划，明显是以增长目标的退让换取金融去杠杆的政策空间。在这种情况下，地方政府的债务扩张和投资冲动显然会被管住。地产投资上，上半年增速较高是因为开发商去了库存不差钱；下半年增速下降是因资金链逐渐感到压力。如果  17  年下半年房地产开发融资环境没有放松（目前看不到放松的迹象），拿地面积增速和新开工面积增速可能继续下降，下半年的房地产投资可能不及上半年，但总体上地产投资增速的惯性能维持全年。
        经济不强，上市公司不弱，大企业开春，小企业过冬
        随着过去几年市场化出清和行政化去产能，一些中上游行业的产业集中度逐渐提升并形成进入壁垒，在淘汰出清中存活下来的大企业逐渐形成剩者为王的竞争格局，利润复苏较快。我们分析了中游行业的主板上市公司后发现，集中度提升越快的行业，利润复苏的越快；集中度已经接近或处于寡头竞争的中游行业，平均利润率越高。新三板规模以上企业和规模以下企业的总资产利润率近些年出现明显分化。大企业入春的同时，中小企业仍在过冬。
        金融去杠杆没有结束，经济向下+政策利率向上，2  季度货币收紧或超预期非银降杠杆的同时，银行加杠杆，金融去杠杆远未结束，央行连续暂停逆回购维持货币紧平衡还是比较明确地表明了对金融去杠杆的态度。从春节后的两次结构性加息来看，金融去杠杆不仅有备而来，而且会选择合适的窗口期的最早时点。习特会之后，国内政策空间更加从汇率和贸易转向控制货币总量。2  季度的去杠杆节奏可能比预想的更快，流动性可能比预想的更紧。2  季度可能同时发生经济向下、政策利率向上、金融监管收严，利率期限曲线可能进一步平坦化。趋势难有，波动常在，资产价格向确定性溢价和流动性溢价靠拢。
        风险提示：地产投资下降过快，金融去杠杆超预期加速