什么时候缩表?预计17 年下半年宣布缩表计划时间表,具体18 年执行3 月FOMC 纪要提到多数联储官员判断今年晚些时候改变再投资政策较为合适。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】关于缩表的时间表,联储不打算搞突然袭击,而是通过前瞻指引的方式引导公众预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)耶伦参考前任伯南克退出QE 的做法,在18 年2 月任职到期前宣布缩表的时间表,并将具体的执行留给继任者(18 年)。
怎么缩表?先加息到和通胀目标(2%中值上下浮动)相适合的经济正常水平,再缩表
缩表对于金融环境和美联储的货币立场产生的影响关键在于“缩表被视作是加息的补充,还是加息的替代”。如果提供更多的货币政策约束以维稳经济,那么缩表将被看作为加息的补充,货币政策将会偏紧;反过来,若美联储意在将加息转化成缩表,那么联储必将更加慎重考虑和评估经济数据和环境,以预防主动缩表产生的负外部性和风险。根据3 月FOMC 纪要,加息是当前的首要工具。美联储的散点图预期今年还有两次加息。因此结合会议纪要关于缩表的表述和散点图,缩表的行动会在两次加息之后才会有,届时联邦基金目标利率达到1.5%。
缩表的步骤?前期逐步减少到期国债再投资,后期停止再投资并卖出国债和MBS
3 月FOMC 同时考虑了“终止再投资”和“逐步削减再投资”两种方式。 “逐步削减”的优势是较为温和、降低市场的波动性,而“直接停止”的优势是传达给市场的信号更加明确。截止17 年3 月份国债和MBS 在美联储当前资产端中的证券持有中占了绝大多数,未来5 年美联储持有的美国国债面临集中到期,如果采取到期完全不续作的方式缩表可能导致美联储缩表速度过快,对市场冲击过大。因此我们认为美联储依然可能会在缩表初期对持有的国债进行到期部分续作,从而实现稳步缩表并尽量减少对市场冲击的目的。
缩表的最终目标
根据计算央行相对资产规模(FRB/GDP)指标,联储历史上的相对规模在宏观环境稳定的情况下一般会缓慢回落并稳定在 6%左右的水平(1920-1930以及 1950-2007),因此预计本次缩表的最终目标要将相对规模降到10%以下,即缩减至少2.7 万亿美元的资产。预计这一过程需要3-5 年的时间来完成。美联储缩表的前期(18-19 年)应该是逐步减少到期资产的再投资,后期可能会停止再投资和直接卖出未到期资产,但是必须建立在前期缩表已经充分被市场接受和美国经济运行高度平稳的基础之上。
风险提示:美联储缩表速度过快