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        央行4  月14  日下午公布了3  月份信贷及社融情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月份RMB  贷款+1.02万亿元，社融+2.12  万亿元，M2  YoY  +10.6%，M1  YoY  +18.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        偏低的新增贷款不掩较好的融资需求
        3  月新增贷款1.02  万亿元，同比少增3500  亿，与数据前瞻之预测一致。认为，新增贷款数据偏低主要与央行较为严格的狭义贷款管控及MPA  考核影响有关。一般而言，严格的狭义贷款管控下商业银行会优先大力压缩票据融资及非银同业贷款。具体来看，3  月份票据融资减少3861  亿，仅次于1  月份；非银同业贷款下降1341  亿。若剔除此因素，3  月实际新增贷款达1.5万亿，超去年同期水平，融资需求依然较好。
        企业端需求较好，住户端向好
        3  月份企业贷款+3686  亿，其中中长期+5482  亿，同比多增。主因有：一、企业需求复苏，16  年初以来企业效益向好，制造业等融资需求改善；二、市场利率大升，企业债发行大量取消，提升大中型企业贷款需求；三、PPP加速落地，基建开工用款，提升信贷需求。
        3  月份住户贷款+7977  亿，环比大幅上升，融资需求大好；短期+3443  亿，中长期+4503  亿，亦有所回升。因季节性因素及住户融资需求复苏，短期贷款新增较多，显著高于月份平均；住户中长期新增贷款企稳，维持于较高水平。认为17  年住户新增贷款不会大跌，去库存的三四线城市按揭需求有好转，需求不悲观。
        社融超预期，表外融资大增
        3  月社融+2.12  万亿，超出预期。具体来看，对实体经济贷款+1.18  万亿；表外融资大增7539  亿，环比大幅上升；直接融资+1033  亿。
        表外融资大增或因央行狭义贷款管控促使表内贷款转“表外”。3  月信托及委托贷款共新增5151  亿，环比倍增。一方面，实体经济融资需求旺盛，另一方面央行限于偏紧的货币政策对新增贷款有较为严格的窗口指导，商业银行加大了自营资金SPV  形式投放，使得表外融资大增。而未贴现银承+2388亿与票据融资大降一脉相承，贴现的少了未贴现的理应更多；而另一方面也显示贸易行业融资需求较好。
        投资建议：行业监管趋严，关注四大行
        经济温和复苏，资产质量或明显改善，下行空间有限。银行业监管全面趋严及MPA  考核对股份行及城商行有影响，也影响市场做多情绪，关注四大行。
        风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。