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食品饮料行业研究报告:国金证券-食品饮料行业研究周报:白酒权重股估值仍在合理范围,言泡沫化尚早;调味品提价周期放大业绩弹性,重点关注-170423

行业名称: 食品饮料行业 股票代码: 分享时间:2017-04-25 15:06:34
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 于杰,岳思铭
研报出处: 国金证券 研报页数: 11 页 推荐评级: 增持
研报大小: 976 KB 分享者: yzs****368 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资建议  
        4月模拟组合:伊力特(30%)、五粮液(20%)、中炬高新(25%)、恒顺醋业(25%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周我们投资组合收益5.17%,跑赢中信食品饮料指数的1.6%和沪深300指数的-0.57%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)4月以来我们投资组合收益6.5%,跑赢中信食品饮料指数的1.09%和沪深300的0.31%。  
        本周白酒指数大涨3.64%,白酒板块如期走出"炒地图"热点散退后的资金抱团效应。上周我们重点提示,"炒地图"热点散退后市场资金将重新回流基本面更加确定的白酒板块,白酒板块良好的配置价值将更加凸显。资金抱团效应推动本周白酒板块如期走强。从基本面来说,我们认为板块短期催化剂主要来自于年报和一季报,下周年报、一季报将全部披露,基于春节期间渠道的良好反馈,我们认为板块业绩的确定性较强,业绩将是板块估值得到有效支撑的重要砝码,因此在资金青睐的大背景下,我们认为板块调整的幅度将较为有限。Q2策略上基本面确定的一线白酒仍是我们优先推荐,但相较于已发布一季报预报的茅台而言,我们更加推荐市场预期和估值水平都相对较低的五粮液;次高端品种估值仍处高位,建议后续密切关注基本面走势;三线品种核心推荐标的伊力特近期已调整至20X附近,中线买点重现。总体来说,我们的观点是:尽管短期白酒板块涨幅较大、涨幅较快,但仍谈不上泡沫化,至少一线权重品种的估值总体上仍在合理范围内。  
        一线白酒首推的五粮液本周上涨达7.8%,Q2仍然主推。前期五粮液两大举措--一是取消承兑业务,二是普五、1618停货有效助推批价实现顺价。16Q4由于按最新出厂价执行渠道仍亏损,因此渠道打款冷淡、Q4预收减少是正常情况。伴随春节去库存情况良好、批价上行实现对最新出厂价顺价,Q1期间739元打款成常态,预计Q1预收蓄水池重新开始蓄水。受制于茅台批价受到厂商压制,近期普五批价报价稳定在780元上下。五粮液近期举措均为前期各大厂商证明行之有效的成熟经验,同时我们认为17年公司仍有提高普五出厂价可能,年内普五批价上行态势基本确定。上周五粮液股东大会中公司表态Q1仍保持两位数增长(业绩低于预期的可能性大大降低),叠加Q2定增事项正式获得证监会批文有望成为情绪催化剂以及目前对应17年仅20X的估值,我们仍然在一线品种中首推五粮液。  淡季茅台行政手段压制批价泡沫,预计H2发货节奏加快但供需缺口仍在。14日茅台销售会议上李保芳再度强调三大风险(市场风险、舆论风险、政治风险)及飞天零售价不得超过1299元上限,否则销售免职、经销商合同取消、联谊会会长减量整改。这一举措我们将其理解为--在市场对前期厂商表态选择性忽视或阳奉阴违的大背景下,厂商再次强调真实意图、打消市场幻想。前期多地1299元批价的出现实际上是渠道针对厂商表态的擦边球之举,茅台此次再次明确表态1299元为零售价,综合前期表态,其压制短期批价过快上涨、维护批价稳定维持上行态势的意图极其明显。近期发货节奏降低、依托行政手段压制批价之举看似矛盾,我们认为公司在为旺季未雨绸缪,预计H2发货节奏将环比H1显著加快,但综合考虑目前需求端仍然旺盛,我们仍未维持茅台批价大周期向上判断不变,今年旺季批价仍大概率突破1300元关口,18年出厂价提价预期仍然存在。  
        再次强调伊力特中线买点,目前股价对应17年仅21X。春糖期间全国运营中心招商工作圆满完成,17年有望新招商20-30家新经销商。核心产品定位也基本敲定(系列区隔清晰,老陈酒、老窖新产品仍将是核心品种)。同时,预计大商谈判成果也有望于近期落地,预计5、6月份疆外销售将开始贡献收入,伊力特改革事宜将由预期正式转为实际动作。考虑到17年坏账计提大幅减少、16年12月老窖以上产品提价10%以及销售增长预测,我们认为17年EPS有望上看0.90元。近期我们通过周报、路演等形式反复强调跌破18元/20X将是伊力特的极好买点,目前仍然维持这一观点不变。4月新疆基建开工,同时考虑今年为新任董事长上任第一个完整经营年度,我们认为17年公司实际经营面有较大概率超市场预期,因此强烈建议投资者关注伊力特中期投资机会。我们上调伊力特一年目标价为24元(对应18年22X),股价仍有30%上涨空间。  
        食品板块方面,推荐组合为天润乳业、中炬高新、恒顺醋业、伊利股份。天润乳业(疆外KA谈判成果逐渐落地、疆外进入快速上量期,17年利润端上看60%以上增长;新疆国改有望破冰);中炬高新(错位海天提价利好Q1销售,提价放大17年业绩弹性);恒顺醋业(股价高于高管持股成本仅10%出头,预计17年公司利润端将出现显著改善);伊利股份(今年H1原奶成本端相对宽松,Q2费用投放有望小幅减弱;估值优势明显)。  
        天润乳业Q1疆外符合预期,但疆内增速滑落显著。16年疆内收入增速约24%,17Q1滑落至10%内,我们认为除了疆内市场逐渐趋向于饱和的大背景原因外,也与今年春节较早、备货期相较于去年同期较短有关。我们预计Q2疆内增速有望环比好转。疆外销售符合预期,月均出货量在1500吨以上,经历了半年至一年的市场培育期,大部分经销商均正处于快速上量阶段,KA拓展也在多地取得突破,我们认为今年疆外收入翻倍目标不是天花板,具备超预期可能。同时,近期新疆建设兵团顺利实现换届,预计17年天润乳业有望成为兵团体系内国企混改突破点。目前股价已跌至40X附近,建议投资者重点关注。  中炬高新错位提价策略见效,Q1业绩大幅超预期。美味鲜晚于海天约三个月的错位提价策略对Q1销售正向影响极为显著,渠道提前打款锁定低价也放大了Q1的收入弹性,这两大原因推升公司Q1收入增速达31%。伴随4月份提价正式实施,虽然Q2收入增速或将降至15%一线,但考虑到提价因素及PPI回落带来的包材价格回落,Q2起毛利率端上行通道打开(Q1毛利率已创历史新高),17年公司业绩弹性凸现,我们上调公司17年盈利预测至5亿元,目前股价对应PE为29X,扣除地产估值仅23X,未来业绩不排除持续超预期可能,因此我们认为中炬高新短期是调味品板块中弹性最大的品种。  
        恒顺醋业正处于基本面的回升期和股价的短期底部。恒顺醋业目前股价对应高管持股成本(考虑资金成本实际持股成本在10元上方)浮盈不足15%,公司16年一季度末对非醋产品进行换装提价、6月对主力色醋产品提价9%,提价对16年业绩正向贡献主要在16Q4体现,17年将是提价主要受益年。预计自17年Q2开始,提价对销售层面负面影响将彻底消除、对业绩提振效应开始显现,业绩有望呈现加速转好局面,全年归母净利润有望上看2.1-2.2亿元。17Q1受提价节奏影响将是全年收入增速低点,自Q2开始收入增速、利润弹性将进入上行通道。我们是市场上为数不多的敢于在底部看多恒顺的卖方,基于恒顺基本面逐渐向好及近期股价回调较多,再次强调恒顺醋业中线机会。  
        伊利股份:成本端宽松,液奶业务恢复情况好于预期,估值优势凸显配置价值。节后农业部原奶价格维持稳定(3.54-3.55元/公斤),未延续节前升势,主要是今年冬季天气较暖、产量超预期,据我们草根调研今年上半年原奶合同价以同比下降为主,叠加年初以来大包粉价格下跌至2800美元/吨一线,总体来看下游企业成本端相对宽松;液奶业务恢复情况良好,草根调研显示液奶业务恢复情况好于预期;同时考虑到白酒板块整体处于估值高位,我们认为目前时点下伊利股份的配置价值凸显。    
        风险提示:宏观经济疲软/改革进度低于预期/公司业绩不达预期
        
  
        

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