PPP订单稳定增长,业务转型成果显著
16年公司项目中标合计金额为416.4亿元,同增6.01%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】订单以水系治理为主。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司自14年6月起至今公告PPP订单20个,16年中标PPP订单的总投资额为380.1亿元,同增9.91%。从订单结构上来看,公司战略转型逐步推进,已经逐渐由从事市政园林工程建设为主的企业转型为以水系治理、土壤矿山修复为主的生态修复企业。
营收大幅增长,现金流显著改善,资产周转率提升
公司营业收入85.6亿元,同增59.16%。剔除"营改增"所带来的核算口径的变化后,可得出16年公司毛利率为32.23%,与去年相比提升2.92个百分点。公司三项费用率显著下降,16年为11.9%,较15年下降3.6个百分点。 16年公司经营活动产生现金流金额同比增加326.4%,或与公司加强收款以及前期项目逐渐步入回款阶段相关。净营运周期从15年的570天,下降到16年的420天。我们认为一方面是由于公司经营效率的提升,另一方面或由于PPP模式下,公司"已完工但未结算"工程形成存货在质量上有所提高导致。
积极拥抱PPP项目,在手订单饱满,业绩兑现可期
公司近年发展策略较为激进,一方面紧跟国家"水十条""海绵城市"等相关政策,并结合自身园林业务优势,推进水系治理业务。另一方面,大力拥抱环保、水利等相关PPP项目。公司16年中标PPP订单项目总投资额为380.1亿,同增9.91%,约占项目中标总金额的91.3%。其中订单以水系处理业务为主。在手订单饱满,未来业绩兑现可期。
第三期股权激励推出,再添业绩释放动力
公司推出第三期股权激励计划,并设立16-19年净利润增速解锁条件,净利率相对2015年数值的增长率需要达到105%、180%、288%、405%,才可对相应阶段股权进行解锁。我们认为高解锁条件凸显企业增长信心,同时股权激励计划将员工骨干与公司利益绑定在一起,从而进一步释放公司业绩释放动力。
投资建议
公司在手订单充裕,对于PPP项目的承接"能力"与"意愿"兼备;第三期股权激励推出,高业绩解锁目标彰显管理层发展信心。公司战略规划清晰,通过内生外延同时推进环境板块与环保板块业务发展。在订单充裕、增量可期,且并购公司协同效应良好的情况下,公司业绩增长具有一定保障。首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.73/1.03/1.34,PE为24/17/13。
风险提示:PPP项目推进不达预期,并购公司协同效应不达预期,项目回款不达预期,宏观经济持续下滑