事件：
        公司发布2017  年一季报，实现收入15.28  亿元，同比增长6.17%，实现归母净利润2.35  亿元，同比增长28.75%，实现扣非归母净利润2.30  亿元，同比增长45.48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点：
        一季度业绩表现亮眼，大幅超出市场预期
        公司一季度实现归母净利润2.35  亿元，同比增长28.75%，实现扣非归母净利润2.30  亿元，同比增长45.48%，大幅超出市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于公司此前收购的海南中化于3  月1  日完成工商登记，实际并表利润我们估计不到500  万元的影响（业绩承诺为17  年5500  万元），因此公司扣非后的内生增长为42%-43%，表现极为亮眼，主要原因是整体毛利率大幅提升5.31pp，分业务板块来看：
        输液版块收入5.45  亿元，同比下降1.79%，但毛利率大幅上升4.95pp  至41.30%，我们认为主要有两大因素：1）输液版块结构调整：公司近年来一直致力于输液版块产品结构优化，以高毛利的BFS  及软包装产品替代塑瓶，毛利率持续提升；2）塑瓶价格回暖：今年以来，塑瓶价格开始底部回暖，一瓶平均涨幅约5  分钱，由于塑瓶从量上来看占比仍有50%左右，价格回暖带动整个输液版块的毛利率提升。
        非输液版块收入9.34  亿元，同比增长8.10%，毛利率上升4.74pp  至62.99%，主要与公司儿科用药珂立苏在去年相对低基数下的高增长有关，儿科用药实现收入8345  万（+71.82%），毛利率为75.19%（+15.87pp）。公司心脑血管版块收入5.90  亿元（+4.52%），毛利率为74.91%（+1.68pp）；内分泌版块收入6586  万元（-6.93%)，毛利率为64.94%（-0.79pp)；其他制剂收入1.95  亿元（+8.05%），毛利率为21.08%（+12.87pp）。
        从财务指标上来看，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.70%、10.61%、-0.16%，较去年同期+0.55pp、0.03pp、-0.15pp，整体上基本维持稳定。
        输液版块产品结构持续优化，BFS  有望放量贡献业绩弹性
        从收入端的数据来看，公司Q1  输液版块收入增速已经基本持平，呈现回暖态势，未来随着产业结构的持续优化，尤其是BFS  未来的放量值得期待。BFS  毛利率较高，我们估计16  年仅在湖北省一地销售就实现约9000  万左右的收入，现已进入11  个省份，虽未开始正式销售，但未来有望放量贡献较大的业绩弹性。
        医保目录调整受益标的，匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪有望为公司带来业绩弹性
        匹伐他汀：公司匹伐他汀2016  年销售收入2.6  亿，增速在50%以上。目前此品种格局较好国内市场上有5  家公司的匹伐他汀的片剂在销，分别是日本兴和、江苏万邦、浙江京新和山东齐都、华润双鹤。匹伐他汀新进入国家医保，我们考虑降价因素下，认为其有望继续达到30%左右增速  。
        缬沙坦氢氯噻嗪：公司缬沙坦氢氯噻嗪2016  年销售收入4942  万，复方降压药属于高血压药物中增速较快的领域，此次公司产品新调入医保目录有望为公司带来业绩弹性。
        血液滤过置换液：公司血液滤过置换液2016  年销售额仅474  万，基数小，未来有望进入高速增长期。
        账上现金充足，外延预期强烈
        公司目前账上拥有现金16.66  亿元，同时公司早已将外延写入经营计划中。我们认为在华润医药整体上市后，公司作为华润医药旗下唯一的化药+生物药平台，未来公司外延效率有望进一步得到改善。
        公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的
        公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。考虑海南中化业绩并表，公司2017  年PE  仅为19  倍，若按后续外延继续发展，对应2017  年PE  将更低。
        业绩方面：我们预计公司收入端将保持10-15%稳健增长，我们推测BFS，匹伐他汀、珂立苏都将延续今年等高增速势头持续向好，另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过置换液也有一定弹性，其他核心
        品种稳健增长，0  号提价仍有一定空间，有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点，海南中化高效落地后续值得期待，外延的落地有望继续增厚公司利润。
        估值方面：随着公司业务结构改善，公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中，毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升，而在基础输液中直软、817、BFS  等软包产品占比又得到提升，应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市，经营层面有望持续改善，公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的，应享受更高估值。
        结论：
        预计公司2017-19  年归母净利润分别为9.04  亿、10.51  亿和12.08  亿，增速分别为26.31%、16.24%、14.91%，EPS  分别为1.25  元、1.45  元和1.66  元，对应PE  分别为18X、16X  和14X。我们认为公司为低估值有变化优质标的，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        外延并购落地低于预期，输液新品推广不达预期