投资要点
事件:公司发布2016 年年报,公司2016 年全年实现营业收入37.34 亿元,同比上升31.21%,实现归母净利润2.24 亿元,同比上升27.26%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,公司发布利润分配预案,每10 股派发现金股利人民币3.00 元 (含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
毛利率水平略升,业务扩张拉升期间费用水平:公司2016 年实现营业收入37.34亿元,同比上升31.21%,营收实现快速增长,一方面是由于老店内生增长迅速,另一方面是由于公司加速了新店建设和同行业的并购,全年净增加门店470 家,大大提升了公司的营业水平。毛利率方面,公司2016 年毛利率39.62%,同比上升0.39PCT。其中零售业务毛利率上升0.21PCT 至38.08%,批发业务毛利率下降1.68PCT 至20.10%。而公司净利率水平有所下降,由2015 年的6.26%下降至2016年的6.10%,同比下降0.16PCT,主要受费用拖累。期间费用方面,公司2016 年销售费用10.16 亿元,同比上升33.96%,主要由于公司新店开业提速,许多新店仍处于培育期,投入较大,同时公司加快了医药电商的运营发展,相关费用增加。
管理费用1.54 亿元,同比上升31.85%,主要由于公司为了强化区域聚焦和门店扩张,新设了广东分部、鄂中分部以及苏北分部等区域管理架构,导致管理总部人员增加,薪酬和管理相关费用相应增加。财务费用-575.46 万元,同比上升54.41%,主要由于公司购买结构性理财产品取得利息收入减少所致。
自建+收购并举,门店加速扩张:公司坚持“区域聚焦,稳健扩张”的发展战略,继续聚焦中南华东地区的业务,同时积极拓展全国市场,稳步推进新开门店和行业并购。2016 年公司全年公司完成了7 起行业并购业务,成功切入广东省市场,门店布局更加完善。公司全年净增门店470 家,其中,新开门店310 家(含新增加盟店23 家),收购门店193 家,关闭33 家,到年末,公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店1,535 家(含加盟店23 家),门店扩张不断加速。
加快信息系统和物流系统建设,运营能力持续上升:公司引进先进的信息管理系统,逐步建立了以数据为支撑的业务指挥系统,大大提高了公司的运作效率,降低了运营成本,强化了公司跨区域经营管控能力。同时,公司建立了湖南、江苏、上海、江西四大现代化物流中心,拥有多款物流业内先进的设备及业务管理模式,配送准确率达99.99%。同时,公司积极实施商品精品战略,强化了以中药饮片为主导品类的“恒修堂”自主品牌建设,重点加大中药饮片、中药养生品、滋补品与柜等产品的品种结构优化、品质等级提升、营销方式创新,加快了中药品类的同比增长速度。
电商模式不断突破,线上线下同步发展:公司于2013 年启动医药电商业务,2016年成立电商事业群,组织架构不断完善,电商各模块业务逐步走上正轨。一方面,公司通过现有会员资源,发展自营电商;通过,公司还积极通过第三方引流,做大O2O 业务。目前,PASS、微信公众号、微信商城、CRM 小票促销、线上药师咨询、用药提醒等产品陆续上线试点,并已与杏仁医生、京东到家、百度外卖等第三方平台的合作逐步展开。公司电商业务模式不断取得新的突破,有望实现线上线下销售的融合增长。
投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.81、1.03 和1.33元。给予增持-A 建议,6 个月目标价为32 元,相当于2017 年39.5 倍的市盈率。
风险提示:门店扩展不达预期,门店整合效果不达预期,竞争加剧。