■事件：
        1、2017  年4  月28  日，公司发布2016  年度报告，报告期内：公司实现营业收入108.84  亿元，同比增长15.61%；归属于上市公司股东的净利润2.01  亿元，同比增长145.75%；EPS  为0.41  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        2、同时发布2017  年第一季度报告，报告期内：公司实现营业收入30.61亿元，同比增长55.26%；归属于上市公司股东的净利润0.65  亿元，同比增长132.47%；EPS  为0.04  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        3、2017  年1-6  月预计的经营业绩情况：归属于上市公司股东的净利润变动区间1.13-1.33  亿，变动幅度为70%-100%
        4、董事会审议通过的利润分配预案为：以534,589,907  为基数，向全体股东每10  股派发现金红利1.50  元（含税），送红股0  股（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增5  股。
        ■我们的分析和判断：
        一、公司积极调整产品及客户结构的战略调整效果显现，一季度猪前期料同比增长约106%！2016  年公司坚持生猪全产业链经营发展战略，坚定执行“销量增长压倒一切，靠结构、成本、效率来增利润，团队建设、组织机构与阿米巴激励完善增活力”的三大的经营方针，实现了饲料总销量同比增长30%，快速提升了盈利能力。具体来看，16  年饲料销售收入为100.6亿元，同比增长14%，饲料收入占主营业务收入的比重为92.5%。饲料总销售量为380  万吨，同比增长30%，其中猪饲料151  万吨，同比增长28%，猪前期料22  万吨，占猪料比重为15%，同比提升5  个百分点，2017  年一季度猪前期料同比增长约106%。2016  年度，公司肉品销售收入为53,961  万元，同比增长23%，2016  年利润比2015  年增长1,371  万元，四项费用率下降7  个百分点。
        公司的经营业绩能在2016  年取得显著增长，主要原因是：①公司饲料销量同比增长30%，带动毛利总额增长；
        ②公司进一步优化产品结构，高端猪前期饲料产品销量占总销量的比重进一步增加；
        ③公司通过1+5  成本管理模式实现四项费用率下降和加强原料采购管理节约了原料成本；饲料吨四项费用同比下降38  元／吨，肉品四项费用率下降7  个百分点；
        ④养猪规模快速增长，配种分娩率、PSY、MSY  均有所提高，养猪成本下降明显，生猪价格较高，养殖业务利润同比大幅增加。
        17  年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善，根据农业部17  年3  月份生猪存栏数据：能繁母猪存栏同比持平，生猪存栏同比上升1.0%。我们认为能繁母猪存栏底部确立，预计补栏开始加速，饲料行业销量整体拐点已至，养殖产业结构调整，叠加PSY  提高及出栏均重提高，饲料行业销量整体拐点已至。预计公司17  年饲料销量大幅增长，业绩有望超预期。
        二、猪价预计持续高位，出栏量大幅增长贡献业绩弹性。
        目前能繁母猪仍处于低位，补栏速度低于预期，预计能繁母猪存栏将长期低位震荡，主要原因：
        1）环保因素淘汰母猪：15  年以来对养殖业环保监管趋严，导致大量小养殖户被迫关闭猪场，一方面直接带来母猪、生猪淘汰，另一方面也直接限制补栏基数。
        2）自然淘汰母猪：上一轮能繁母猪高位为12-13  年，能繁母猪正常的周期在3  年左右，当前处于能繁母猪淘汰的高峰期，自然淘汰力度加大。
        3）信心等因素：经过上一轮漫长的深度亏损，本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售。
        能繁母猪存栏的低位意味着养殖将持续高景气，预计猪价将维持高位。
        另一方面通过合资企业、“公司+农户”等方式自建产能，公司收购龙华牧业90%的股权加速了产能储备。养猪产业推进美神种猪、安全放心生猪、湘西特色黑猪三大产品方向，开拓种猪场、公司+家庭农场、自繁自养猪场三大顾客群体。养殖业务的拓展将极大提高公司的盈利弹性。
        三、内生外延双驱动，新一轮成长在即
        公司进一步强化与完善了“饲料、养猪、肉品”三大产业一体化经营的全产业链经营模式，通过内增外延方式加快生猪全产业链的产业布局与提升产业规模，制定了“全面推进种苗、饲料、肉品、养殖和并购投资五大业务板块有竞争力的商业模式的打造，全面启动自我建设扩能与资产重组购并相结合的双轮驱动发展模式”的发展思路。
        内生方面：公司投资扩大饲料产能及生猪出栏规模，完善养殖一条龙产业链。据公司公告，公司签署协议投资2  亿元建设年产30  万吨高科技饲料生产线，并且设立合资公司淮安湘大骆驼饲料有限公司作为该生产线的投资建设主体，此次投资建设的饲料生产线以绿色高科技饲料产品为主，在扩大公司产能规模的同时符合饲料行业发展发展。另外，公司签署协议投资2  亿元建设年存栏基础母猪15000  头良种商品猪苗场，年出栏量30  万头，主要用于良种繁育和生态养殖，目的是通过新建、改扩建和龙头带动基地、建立养殖联合体的方式，打造安全放心生猪产业链一体化工程生猪养殖板块规模继续扩大进一步完善了集种苗、饲料、养殖、肉品销售为一体养殖产业链。
        外延方面：饲料产业通过收购深圳比利美英伟营养饲料有限公司（16年以1.6  亿元收购其51%股权），建立高档教槽料、保育料、种猪料的技术优势，并成功切入大型规模猪场,新建了安徽湘大、茂名湘大、梅
        州湘大饲料厂项目，新增饲料产能60  万吨；肉品产业确定了中式风味肉品、猪血豆腐肉肠、品牌生鲜、湘菜预制菜、湘品礼包五大产品方向，内部进行组织机构创新和营销创新，为未来高速成长打下了坚实基础；养猪产业通过并购重组湖南龙华农牧发展有限公司后放大自繁自养低成本养猪规模，预计三年可出栏生猪50  万头；同时在河北大名、湖南湘西新建母猪场，继续扩大“公司+农场”模式的养猪规模，预计年新增生猪出栏50  万头。
        ■投资建议：我们预计2017/18/19  年，公司净利润分别为3.38  亿/4.35亿/5.51  亿，同比增长68.5%、28.5%、26.8%，对应EPS  0.63/0.81/1.03元，维持“买入-A”评级，6  个月目标价18  元。
        ■风险提示：销量增速不达预期；猪价下降超预期