■事件1：2017  年4  月24  日，公司发布2016  年年报，2016  年实现营业收入56.03  亿元，同比下降13.22%；归属于上市公司股东净利润1.27亿元，实现扭亏为盈，对应2016  年EPS  为0.13  元/股；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6655  万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        ■事件2：2017  年4  月27  日，公司发布2017  年一季报，报告期内，公司实现营业收入15.31  亿元，同比上升19.6%；归属于上市公司股东净利润7351.09  万元，与去年同期相比，实现扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■我们的分析和判断：
        1.  提质增效控制成本效果显著，公司业绩明显改善。公司2016  年毛利率13.79%，较去年上升14.17pct，净利润率2.38%，较去年上升25.53pct；2017Q1  毛利率15.55%，较去年同期上升4.6pct，净利润率5.24%，较去年上升8.14pct，费用率出现明显改善，其中管理费用率5.13%，同比下降1.65pct，销售费用率3.63%，同比下降0.31pct，财务费用率1.62%，同比下降1.53pct；公司提质增效成果显著，成本的有效控制是公司业绩实现扭亏为盈的主要原因。
        公司2016  年主要收入来源于农产品加工及销售，占比98.13%，其他业务收入占比1.87%。农产品加工及销售细分产品看，1）燃料乙醇类及其副产品：报告期内，燃料乙醇价格随着国际油价的逐步回升，盈利状况有所好转：2016  年实现营业收入37.1  亿元，同比上升2.22%；毛利率13.33%，较去年上升17.38pct。
        2）柠檬酸及其盐类与副产品：2016  年实现营业收入9.54  亿元，同比下降11.5%；毛利率18.24%，较去年上升了17.64pct。
        3）氨基酸类及其副产品类和其他：公司在报告期内分步启动退城进园搬迁工作，导致氨基酸生产线全面停产，造成氨基酸类产品营业收入大幅下滑：2016  年实现营业收入5324.53  万元，同比下降90.02%。报告期间，该板块毛利率11.26%，较去年上升了13.73pct。
        4）食用油及其副产品：2016  年实现营业收入5.45  亿元，同比上升14.49%，毛利率6.33%，较去年上升了1.88pct。
        5）L-乳酸：2016  年实现营业收入2.36  亿元，同比下降10.59%，毛利率18.44%，较去年下降了1.2pct。
        2.  原材料成本下降，有望提升公司利润空间。玉米成本占到乙醇生产成本约80%。简单匡算，每制造1  吨燃料乙醇大约需3.2  吨玉米。若玉米价格下降100  元/吨，则公司成本就将下降300  元/吨。公司盈利能力相对于玉米价格弹性极大。根据我们草根调研，2016  年玉米种植面积调减约3000  多万亩，玉米库存增速放缓，但库存规模仍在增长，预计2017  年玉米价格仍将处于筑底阶段。对于库存超过3  年以上的陈玉米，大部分并不适合用于饲料或玉米淀粉生产，而发展燃料乙醇则是消化这部分陈粮库存的最主要方式。国储陈玉米由于其品质问题，在抛售时，价格相对现货有折价。玉米价格的下降以及陈化粮的采购，有望提升公司利润空间。
        3.  燃料乙醇价格受国际油价影响有望提升。做为石油的替代品，燃料乙醇的市场需求受油价影响极大。随着2016  年OPEC  和非OPEC  产油国的联合减产，国际原油价格预计在2017  年进入回升趋势。按照当前国内成品油定价机制，随着国际油价的上涨，国内成品油也必将追随上涨。根据测算，国际原油价格提高10  美元/桶，燃料乙醇价格将提高约500  元/吨。
        受此影响，我们认为，2017  年，公司核心业务燃料乙醇产品毛利率将会持续改善。若按当前市场一致预期的17  年60  美元/桶的国际油价计算，则公司燃料乙醇净利预计将提高500-600  元/吨。
        4.  存在中粮集团资产注入预期。据政府公开批复，国内燃料乙醇定点生产、定点销售企业只有8  家。截至2015  年，这8  家企业合计拥有260万吨燃料乙醇产能。其中，中粮集团旗下的中粮生化、中国粮油控股（0606.HK）各有60  万吨产能，同时，中粮集团参股20%的吉林燃料乙醇拥有60  万吨产能。很明显，中国粮油控股和中粮生化的燃料乙醇业务存在同业竞争风险。对此，集团曾公开承诺在2018  年底前解决该问题。根据中粮集团最新的组织架构改革，中粮生化在管理层级上已经变成与中国粮油控股平级。这种组织架构的变化，我们认为中国粮油控股的燃料乙醇业务和中粮生化存在整合预期。
        ■投资建议：国内玉米价格下降以及国际油价回升的双重利好趋势下，公司盈利能力将得到极大的改善。我们预计，公司2016  年-2018  年的净利润分别为5.77/7.86/10.22  亿元，EPS  0.6/0.81/1.06  元，给予“买入-A”  评级，6  个月目标价为16  元。
        ■风险提示：政策风险；玉米价格不达预期；石油价格上涨不达预期。