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研究报告:中银国际-5月策略月报:拐点已经出现,抛弃利润持续改善的幻想-170505

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-05-06 10:14:25
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈乐天,曹静怡,张晓娇
研报出处: 中银国际 研报页数: 14 页 推荐评级:
研报大小: 903 KB 分享者: ynx****46 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        3  月工业企业利润数据显示,利润增速已经开始向下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这是拐点的出现,是周期下行的开始。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)投资者要抛弃对利润持续改善的幻想。
        组合回顾:“老佛爷”个股组合逆势上扬,净值达到  1.10,凸显防守之美。受监管催化,4月市场继续调整,上证综指跌逾  2%,创业板跌  2.97%。
        4  月组合维持防守主线不变,“老佛爷”个股组合绝对收益  0.93%,在市场及行业普遍下跌的情况下逆势上扬。截至四月末,个股组合收益净值为  1.10,远超越市场基准,凸显防守之美。
        分子探讨:业绩继续改善是对业绩继续乐观的理由吗?1  季度,A  股业绩继续改善。其中,A股营业收入同比  20.7%,高于  16年  4季度及去年全年(14.2、6.7%);归母净利润同比  19.8%,低于  16  年  4  季度、高于去年全年(20.4、5.4%)。分板块来看,上证  A  股、中小板、创业板业绩分化,其中上证  A股连续  3个季度上行,中小板低于  16年  4季度,而创业板则是连续  4个季度下行。可以看出,A股业绩增速持续回升主要受上证带动,这又与  16  年  3  季度开始的经济复苏有关,中小创的下行则反映自身趋势。业绩公布后,有观点对利润改善抱有期待。业绩持续改善是对业绩持续乐观的理由吗?
        拐点已经出现,利润周期下行,抛弃幻想吧!去年  3季度开始的经济复苏,从增长动力来看,三驾马车都在下行,复苏主要是靠补库存驱动。
        但随着  PPI如我们预期在  2月见顶、3月回落,补库存动力已经开始弱化,3月存货数据验证这一判断。同时,1-3月利润增速  28.3%,比  1-2月下降了  3.2个百分点,表明利润拐点已经出现。因为,4月  PMI购进价格指数大幅下降,我们预计  PPI在  4月降至  6.8%左右,这将进一步弱化补库存动力,并驱动利润增速下滑;往前看,3  季度经济开始主动去库存并持续到明年底甚至  19年初,届时价格上涨、补库存的利润双上升动力将演变为价格下跌、去库存的双下降动力,利润进入更快的下行阶段。因此,对  3月利润拐头向下要高度重视,它意味着利润开始进入周期性的下行阶段,并可能持续  1-2年时间。如果要前瞻未来,请回顾  2000-2002年的经济和利润走势。应抛弃对利润持续改善的幻想,面对现实。
        市场判断:继续调整,反弹即减仓。在  2017年年报《夕惕若厉》中,我们构建了影响今年市场走势的包含估值、利润、利率和监管政策的四维框架,认为今年上半年:市场方向是往下,监管政策是催化。到目前为止,市场走势验证我们的判断。往前看,偏高估值、利润下滑和利率上升仍将驱动市场调整,而金融去杠杆的监管政策则刚开始,因此目前看不到对市场乐观的理由。我们认为市场仍将继续调整,建议投资者保持谨慎,反弹即减仓。对于相对收益投资者,我们建议配置层面仍以防守为第一要务。4月配置的行业中,国防军工等出现深度调整,考虑近期短期恐慌情绪的可能修复,我们暂且维持行业配置及个股组合不变。
        行业组合:银行  20%、证券  20%、军工  20%、保险  10%、种子  10%、贵金属  20%。10支个股组合:工商银行、建设银行、中信证券、海通证券、中国平安、中船防务、北方创业、山东黄金、中金黄金、隆平高科。
        

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