事件:2016 年环保行业(含水务)营业收入1880.86 亿元,同比增长32.13%,实现归属净利润224.14 亿元,同比增长17.22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2017 年一季度,环保行业营业收入427.2 亿元,同比增长40.42%,实现归属净利润47.45 亿元,同比增长49.44%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
核心观点
行业进入高速成长期:在2012-2016 年间,环保板块收入保持每年15%以上的增速,而净利润增速尽管有所波动,整体趋势向好,2015 年以后环保公司的盈利能力大幅改善。2017 年一季度行业整体收入和利润增速分别达40.42%和49.44%,创历史新高,行业进入快速发展期,受益于PPP 模式在基建类项目的大量应用,龙头公司的市场集中度持续提升。
板块两极分化加速:水环境治理工程板块是受PPP 影响最显著的板块,2016年收入和利润增速分别达到41.03%和42.24%,2017 年Q1 的利润增速达到186.36%,而负债率和应收账款也随之大幅增加;水务运营板块由于受增值税政策影响,2016 年业绩出现下滑。大气治理行业业绩放缓,利润增速为7.01%。固废处理处置板块利润增速为0.56%,主要是传统的垃圾处置市场趋于平稳,垃圾焚烧项目进度低于预期,而环卫、危废处理等新兴板块的业绩增长显著好于行业平均。监测行业2016 年业绩增速为20.87%,略低于2015 年的增速,但受益于监测需求放量,以及监测企业外延拓展业务范围,2017 年Q1 的利润增速达到53.96%。由于三聚环保、神雾环保和神雾的业绩贡献,节能板块2016 年业绩增速达到59.86%,但行业的整体毛利率持续下滑,负债率和应收账款居于高位。
投资建议与投资标的
由于“雄安新区”的主题效应,四月份环保板块的相对收益比较显著。我们认为环保板块上涨的的核心逻辑在于过去几年高业绩成长有效消化过去较高的估值水平,目前行业整体估值处于合理水平,对应2017 年业绩大约为35 倍,龙头公司的估值普遍在30 倍以下。
建议关注估值较低、增速较高的各个细分板块的龙头公司,大气治理建议关注清新环境(002573,买入);水环境治理建议关注中金环境(300145,买入);固废处理建议关注高能环境(603588,未评级)、格林美(002340,未评级)、、以及环卫行业相关龙头企业;监测行业建议关注聚光科技(300203,买入)。
风险提示
外延并购业绩不达预期风险;PPP 项目建设进度低于预期风险