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五粮液研究报告:太平洋证券-五粮液-000858-饲料业务收入快速增长,毛利率提升明显-170516

股票名称: 五粮液 股票代码: 000858分享时间:2017-05-18 09:43:41
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄付生
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 737 KB 分享者: xl****4 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        点评事件:
        5  月15  日晚,五粮液发布公告:公司收到证监会《关于核准宜宾五粮液股份有限公司非公开发行股票的批复》
        投资要点:
        定增涉及管理层+员工+经销商三方持股,公司机制更加完善由于公司已于5  月12  日完成2016  年度利润分配方案,公司本次非公开发行股票发行价格调整为为21.64  元/股,募集资金总额不超过185,397  万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在非公开发行股票的对象中,“国君资管计划”由五粮液第  1  期员工持股计划出资成立(参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工),拟认购不超过  5.13  亿元;“君享五粮液  1  号”  由五粮液部分优秀经销商以自筹资金出资成立,拟认购不超过  4.2  亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)管理层+员工+经销商三方持股,意味着公司机制建设更加完善。未来上述三者的利益将与公司利益更为一致,有助于进一步增强职工的凝聚力和公司发展的活力,加强产业链上下游的有效协作。同时,今年3  月,五粮液宣布由四川省经信委党委组副书记、副主任李曙光担任新任五粮液董事长一职。我们认为,省里面对五粮液发展非常重视,新董事长有望给公司带来新的活力,后续公司改革步伐也有望加快。
        另外,此次非公开发行募集资金用于信息化建设、营销中心建设和服务型电子平台建设,都是围绕主业进行的投入,有望加大公司白酒业务竞争实力,利于公司长远发展。
        普五提价效果显著,2017  年毛利率有望提升,2018  年看放量增长
        2016  年,公司分两次将普五出厂价从  659  元/瓶提高至739  元/瓶,同时加强发货节奏控制,经销商按月打款。目前市场一批价稳定在680  元附近,渠道动销有所改善,库存降至历史低位。近期茅台限定一批价不得高于1199  元,但从市场上来看,大部分地区实际一批价并未降低。我们认为高端白酒进入复苏通道,价格上涨趋势无法逆转。茅台2018  年初提高出厂价,全年一批价上涨至1400-1500  元是大概率事件。  
        由于经销商提前打款,我们预计提价对毛利率提升将主要体现在2017年。2016年公司普五发货的出厂价构成为70%左右的659元加上30%左右的739元,2017年按照739元计算,预计提升2017年综合毛利率1.5  pcts左右。同时,随着今年普五价格逐步理顺和提升,2018年普五有望实现放量增长。  
        盈利预测与评级:    
        此次非公开发行方案或证监会批准,表明公司混改方案已经取得实质成功。未来在管理层+员工+经销商三方共同持股下,公司管理水平和经营效率有望逐步提升。另外,短期茅台控价和放量对五粮液可能会有所压制,但是2018年初茅台提高出厂价是大概率事件,五粮液空间有望打开。随着普五价格逐步历史和提升,2018年放量带动下公司的弹性空间会比较大。我们预计2017-2019年EPS为2.18、2.7、3.19元/股,目标价54.5元,买入评级。  
        风险提示:    
        普五终端价格上涨不达预期,市场拓展不达预期。        

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