市场行情回顾:
上周,美元指数下跌2.09%,CRB 综合现货指数涨1.49%,布伦特原油价格上涨5.33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】;上周国内铁矿石期货价格反弹8.55%;上周创业板综指涨2.33%,深证综指涨1.84%,中小板综涨1.61%,上证综指涨0.23%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
重要焦点及市场观点:
1、中期判断:回顾二季度的市场策略,当时我们的核心判断是4 月会有风险偏好修复(银行间利率短暂回落),但可能随时被不确定性因素打断(比如金融监管),对于二季度的市场整体偏向谨慎。目前来看,市场的确在朝我们预想的方向演进,但节奏上确实也是我们没能把握的。对于中期来讲,在盈利回落,以及市场对于金融监管目标、底线没能达成一致预期之前,维持震荡市偏谨慎的判断,结构重于仓位。
2、短期焦点:受海外不确定性因素影响,过去一周A 股市场有较大幅度波动。短期来看,在市场连续下跌以后,5 月上旬产业资本增持金额大幅提升,预示市场随后反弹的概率较大,但金融监管的“达摩利斯之剑”还高悬头上,短期理性面对金融监管,中期维持谨慎。
①金融监管:根据媒体报道,证监会首提全面禁止通道业务,具体细节还难以得知,但是由于通道业务的资金除了投向非标以外,还有一部分在二级市场直接购买股票和债券,目前虽然还没有产生实质性影响,但后续发展的不确定性仍然会伤害风险偏好。
②经济数据:近期出炉的一系列4 月经济数据,只有房地产仍然坚挺。而制造业投资已经开始回落,这比我们最悲观的预期还要更早。在17Q1 的非金融A 股财报解读里,我们就提到,经过1 年左右的盈利复苏,按道理来说,企业部门应该赚了不少钱,但是17Q1 非金融A 股的资产负债表中,货币资金的增速已经开始下降,同时经营活动的现金流净额大幅为负,这就意味着随着盈利的回落,企业部门未来很难有钱再进一步增加资本开支,对应到制造业投资上,复苏很快会结束。另一方面,5 月上旬的高频数据,依然只有房地产需求相对不错,三四线重回正增长(YOY+8%),但周末超预期的“限卖”政策对未来的预期非常不利。六大发电集团煤炭库存5 月上旬继续大幅上行,意味5 月发电耗煤量可能进一步回落,工业需求难有改善。
③资金行为:截至本周五,5 月产业资本增持金额/减持金额达到110%,再次出现大幅增持的情况,从07 年开始的产业资本增减持数据显示,在市场下跌过程中,一旦出现产业资本大幅增持,随后市场都会出现相对不错的表现。
3、配置策略:继续持有消费,增持建筑、火电。
①首先,基于宏观背景的中长期逻辑,回顾过去几次PPI 见顶回落的过程,持续时间往往在12-18 个月,而在此阶段中,消费板块取得相对收益的机会最大,在市场出现具有明显赚钱效应的新主线之前,持有消费板块依然是最优策略。
②其次,从国企改革的角度出发,混改从去年四季度开始逐步超预期,但博弈央企试点名单对于机构来说确实难以参与和把握。建筑行业中的大央企是混改预期差最强的板块。并且过去一个月的股价调整已经又让估值回到可以下手买的水平。
③最后,持续推荐火电板块,一方面,从基本面来说,二季度很可能是火电盈利的最底部,向前看,装机容量增速已经开始下降(供给收缩)、发电上网小时数同比持续提升(量改善)、动力煤价格同比回落(成本改善)。另一方面,政策层面上,供给侧改革和央企重组是催化剂。
风险提示
海外不确定性引发的全球风险资产回落。