中期调整趋势不改，坚持防守思路。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        组合回顾：市场反弹，组合跟随大势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上周《反弹仍需减仓》中，我们认为市场的恐慌情绪在前段时间快速释放后，加上金融监管态度缓和，短期将迎来反弹；但只是下跌中继，配置上仍以防守思路为主。上周，市场总体小幅反弹，指数均有所表现，组合总体跟随大势：“老佛爷”行业组合绝对收益0.51%，持平市场；个股组合因山东黄金复牌表现较差而较弱，但年初以来净值仍为1.07。
        本期话题：创业板指估值趋近历史低位，买不买？近期，我们在和机构投资者交流中，有一些观点认为创业板指估值已经不高，可以买入了。从PE来看，目前创业板指39倍，已经达到历史9%分位点，确实不贵。但可能并不能仅仅这样看。首先，虽然创业板指估值趋近12年估值底，但创业板综估值并不低。由于创业板指前5大权重股占比超过20%（温氏股份权重9%，PE仅12倍），指数受权重股影响大，板块估值存在失真的可能。另外，涵盖所有创业板股票的创业板综目前PE为52倍，历史分位点20%，而12年创业板综的PE长时间处在40倍以下。再考虑当下与2012年盈利环境的差异，目前创业板估值并没有看起来那么便宜。
        其次，创业板杠杆率一路走高，高利率将伤害利润与估值。创业板利润增速已连续4个季度下行，且有进一步走低的趋势；而目前公司的基本面不同于2012年出现业绩拐点、利润回升以及PEG降低的情况。另外，分析ROE三个影响因子，发现：近几年创业板资产负债率持续走高，相比之下，销售净利率却一直走低，说明了财务杠杆贡献了ROE大部分增速。在资金利率走高的环境下，创业板利润和估值均会受到伤害。
        最后，创业板商誉净资产比上升至19%，减值“雷期”风险不容忽视。13-16年是A股市场并购高峰期，按3-4年业绩承诺推算，17-18年可能是商誉减值的集中爆发期。创业板整体的商誉由13年的151亿升至目前的2110亿，商誉净资产比由13年的3%升至19%。商誉资产比在30%以上的118只个股中，TMT行业占一半。减值对资产和利润的压力不容忽视。综合估值、盈利、财务杠杆、商誉减值等因素，我们认为，目前创业板并不便宜，买入风险仍然较大。
        市场判断：中期调整趋势不改，继续谨慎。上周在监管缓和以及前期市场恐慌情绪快速释放后，市场迎来小幅反弹，反弹标的均以行业龙头为主，这也体现市场谨慎和防守的心态。目前，一方面，我们认为金融监管大方向未变，流动性缩紧、资金成本走高的格局并不会改变；另一方面，企业盈利周期向下的趋势已成。虽然，从绝对估值来看，几个板块的估值已进入历史相对低位，但盈利的下滑也会侧面推升估值水平。因此，市场短期虽有反弹，但中期调整趋势不改，建议继续保持谨慎。
        行业配置：防守为主，金融板块内银行比重下调、保险比重上调。行业层面，仍建议配置大金融+环保+医药+种子板块及其龙头。本期，我们下调银行比重、上调保险比重：保险（中信二级，20%）、证券（中信二级，20%）、国有银行（中信二级，10%）、环保（中信三级，20%）、医药（中信一级，20%）、种子（中信三级10%）。个股调整，见正文。